管理 #拾麦种田# 我是100%依照安全边际的理念选股的。这个理念在格雷厄姆与戴维多德合著的书《证券分析》一书中有介绍。至此,我已经在他们的技巧上发展出了自己的版本，但是核心还是希望保护自己在下跌时不会遭遇无止境的资本损失。具体而言,发现催化剂不是关键，纯粹的价值足够了。

————迈克尔.巴里

迈克尔·巴里，美国次贷危机中的大赢家，真人真事电影《大空头》里男主角的原型。我每年都会看一两遍《大空头》这部电影，往往是在觉得比较难熬的时候想起去看，在这部电影里能够汲取些力量。

首先说明，迈克尔.巴里这个人，一直是格雷厄姆“四毛买一元”理念的实践者，就像这段话里所说的那样，电影里他的伯乐罗伦斯也曾经说过：“布瑞（电影中迈克尔巴里的名字），你搞的票每次都能赚钱”。迈克尔巴里就是靠格雷厄姆理念基本常胜的，但是也像这段话所说的，迈克尔巴里发展出了“自己的版本”，而且单纯就事论事而言，他的这次做空美国次贷的方式，实际已经偏离了格雷厄姆的原则，无怪乎他的伯乐罗伦斯坚决反对他的这次交易，格雷厄姆是强调“保本”原则，按“买价按资产折扣+”原则买入后，股价可以下跌，但越跌越值，即使公司破产清算了也能保本赚钱，而这次做空次贷的交易虽然是以小博大有控制风险，但并不是格雷厄姆式的真正保本，如果美国次贷一直不发生危机，那么6年后其本金就归零了，正常格雷厄姆的方式是持有6年即使不如预期，也能保本，所以，做空次贷本质上绝不是格雷厄姆方式，只算是加入了一些理念的投机版本。这种预测押注就是赌，有赢了和输了两种结果，实际不过是最终结果赢了而已。这与我们的理念方式有本质区别，要坚决否定他的这次做空方式，我站罗伦斯这边，做空次贷不是对的事，只算是迈克尔巴里把这事做对了而已。李录曾经讲过，李录那时也曾经想做空美国次贷，但被芒格制止了，原因也是因为这就是预测押注的赌，赌赢了对养成的思维习惯也不会好。

我们的模式是“折扣低价格+预期未来好生意+预测拐点好时机”，折扣低价格属于格雷厄姆保本理念，而“预测未来生意好和股票拐点”则属于预测押注（赌）的范畴，这个一定要分清楚，预测“未来好”和“拐点”是投机是可能出错的，错误是伴随预测的一部分，但是我们有“买进就值”的长期稳赚依托，我们不怕自己的预测出错，不怕公司未来不如预期的好，不怕买后股价没有向上。这个是基本点，但是，既然我们有预测押注“好生意和股价拐点”，就必然会经历一些类似迈克尔巴里在电影里的一些过程，会有些同感。再次明确一点，我们即使看错了长期也不会赔，而做空次贷者，看错了就完了。

我喜欢这部电影，是因为它真实讲出了熬的过程，特别是里面的有这个细节，2007年一月，当这几个少数派觉得自己看对了，美国房贷违约率确实出现了数据大升，事情在朝他们预期的方向发展，他们很高兴，结果是房贷债券价格却出现上涨，也就是通常出现的价格与基本面背离状况，就比如说“你预测的公司生意转好，产品供不应求，但是股价却继续下跌”，做空美国次贷这帮人，就是经历了这种类似过程，不公、疑惑、无法宣泄的情绪考验人性，预测押注熬的过程中确实常常会出现这种“背离”现象，这就类似曾国藩说的练字三个月，反而会出现越写越差好像不如以前的情形，“手愈拙，字愈丑，意兴愈低”，这就是“困点时刻”的特征，这是事情发展过程中的一个经常性现象，这时是最为关键的，是一定要坚持住的，是一定不要被负面情绪控制的，“这时切莫间断”————曾国藩在这时用了这六个字，因为困点时刻出现的是假象，是黎明前常有的黑暗，熬过去海阔天空。迈克尔巴里也知道必须熬过去，但是合伙人、员工都有在质疑他，看着账面的资金数字减少，只能猛敲一通打击乐器宣泄后，躺在地板上放空自己，最终还是启用非常条款不允许投资人撤资才度过了那一段“困点时刻”，又过了三个月，美国次贷危机终于爆发，大家都在赔钱，他开始大赚很多倍。

一定要明白，“困点时刻”是一种宇宙社会中的经常性现象时刻，即使你看对了做对了，也常常会出现那种“反而不如以前”的处境和情绪，也会出现“背离”的错乱状况，不明白成功过程中必然有“困点时刻”的，不明白这时不能争辩清算而只能去坚持的，不宜同行，因为这样是会前功尽弃，其未来也会一直后悔甚至一生后悔，而且在人压力最大的时候给人附加负面情绪，那种极点时刻一些微小的情绪就可能左右全局的。所以，我是喜欢两者，一或者有坚定格雷厄姆道路理念者，一直走下去；二或者是按年算账按几年算账，有低预期20%目标者。不要每天看账户，不要一直想大赚（不是不要大赚，而是明白年20%长期看已是股神水平）。否则，在困点时刻，人是很难挡住自己每天负面情绪的，与其困点时刻争闹，不如早不相干反而对大家都好。

《大空头》这部电影还是要看看，明白投资过程中“困点时刻”是什么样子，对投资成功的理解上会有益。