CXO医药是什么意思呢？

简单理解，在上述药品的研发流程、生产和销售过程中，如果制药企业把其中的一些环节外包给其他公司来做，那这个外包行为就可以称为CXO。接受外包的公司，我们就称其为CXO公司。

其中。把药物研发过程外包的行为称为CRO，这些接受研发外包的公司，称为CRO公司。

药物研发过程中（包括临床前和临床）这些药品是需要只要公司自己生产的，临床前需要生产的剂量小，在实验室完成。临床上，药品需要的计量大，在工厂完成。而这些生产过程也可以外包，生产外包的行为叫做CMO。当然有些制药企业把药品生产工艺的研究工作也外包出去，这种行为叫做CDMO。接受生产外包的公司，称为CMO/CDMO企业。

医药板块从集采开始，这两年就进入了熊熊的跌途之中，目前估值回落至历史低位，但机构配置比例开始回升：近半年来，医药板块的估值大幅回落，已经达到历史相对低位，截至2022年5月，申万医药生物PE-TTM为25x（2017年以来的均值为36x）。从机构持仓情况来看，2022Q1公募基金重仓医药行业的持股市值占比为13.54%，环比提升1.19pp；剔除医药基金的公募基金重仓医药行业市值占比为7.91%，环比提升1.16pp。

在疫情影响下，医药刚需属性带来业绩更具韧性，板块有望持续获得市场青睐；且部分优质医药资产经历了大幅下跌之后，已具备较大估值吸引力，成为长线投资配置的优选。

CXO 板块业绩保持高增。2022Q1，CXO 板块（A 股 15 家公司）营业总收入同比增长74%，增速同比提升 16.2 个百分点；归母净利润同比增长 37.4%，增速同比回落167.6 个百分点，主要受投资净收益和公允价值变动净收益同比有所减少影响所致；扣非归母净利润同比增长 106%，增速同比回落 14.9 个百分点。整体来看，CXO 板块业绩保持高增。盈利能力方面，2022Q1，CXO 板块毛利率同比提升 0.3 个百分点至 39%，净利率同比下降 7.6 个百分点至 20.4%，期间费用率同比下降 1.8个百分点至 11.6%。

核心 CXO 公司保持业绩保持高增。2022Q1，15 家 CXO 上市公司中，80%的公司收入同比增速超过 30%；核心 CXO 公司中药明生物、泰格医药、凯莱英、博腾股份收入同比增速均超过 70%；其中凯莱英、博腾股份受益于新冠病毒小分子药物 CDMO 订单，收入均实现翻倍增长。

在手订单丰富。截至 2022Q1 末，CXO 板块合同负债同比增长 65.7%至 70.8 亿元，核心公司中药明生物、美迪西合同负债同比翻倍增长，泰格医药、康龙化成、九州药业、昭衍新药合同负债同比均在 30%以上。为了确保在手订单的执行，CXO 公司持续加大产能扩建。截至 2022Q1 末，CXO 板块在建工程同比增长 72.5%至 115.4 亿元，

核心公司中，泰格医药、博腾股份、昭衍新药、美迪西在建工程均翻倍增长，药明康德在建工程同比增速超过 90%。

长期来看，我国 CXO 比较优势仍在，参与全球分工比例有望上升。我国 CXO 的比较优势体现在以下几个方面：

（1）技术人才优势。我国每年有大量的化学、生物、医学、药学等专业的高校毕业生走向社会，成为 CXO 发展的人才基础。此外，由于国内生物医药行业发展潜力巨大，吸引了大量优秀的海外人才到国内发展。

（2）我国人口众多，各病种的绝对患者数大，对于临床试验来说是重要的患者资源，有利于药企招募患者开展临床试验，并加快药物在我国市场上市。

（3）我国医药研发的相关费用，包括研究人员费用、实验原材料费用及临床实验研究费用较发达国家都相对较低。我国 CRO 全球占比有望不断提升。根据弗若斯特沙利文，中国 CRO 市场规模全球占比由 2015 年的 5.9%提升至 2019 年的 11%，预计到 2024 年有望提升至23%。

随着上海、北京等地的疫情已基本得到控制，外溢风险下降，消费类医疗需求有望逐步恢复。创新产业链方面，以出口为主的CXO产业依然高景气，CXO板块行业景气度仍然较高，中期业绩最为确定。

我们看好的上市场公司

行业龙头：药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成；

CDMO龙头：凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技；

CGTCXO细分龙头：金斯瑞生物科技、和元生物；

还有上游供应链中的优秀标的：东富龙、楚天科技、纳微科技等。

风险提示：疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

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