截至2022年6月6日，万得全A开年以来累计下跌15.24%，市盈率和市净率十年分位值分别为40.94%和24.85%，估值水平仍处于低位，但已难言绝对低估。

考虑到实体经济仍在复苏初期，且疫情扰动、美联储加息、通胀压力等不确定性因素仍在，A股市场自4月底以来持续一个多月的反弹还能延续吗？后续市场如何布局才能有望获得超额收益？临近年中，这些问题都需要投资者回答。

开年以来市场回顾

今年以来，在多重因素叠加影响下，市场出现超预期下跌。具体来看，资本市场主要受经济稳增长、疫情防控、美联储加息和国际地缘冲突等四大因素的综合影响，且在不同阶段，主导性因素交替更迭，表现为不同板块的行情轮动。

其中，经济稳增长和美联储加息两大因素贯穿始终。前者对基建、地产及地产泛产业链产生了支撑作用，稳增长板块一度跑出相对收益；后者主要作用于高估值的成长板块，通过影响全球流动性降低市场风险偏好，引发了A股成长板块和港股市场年初以来的大幅缩水。

3月份之后，俄乌冲突一度成为市场下行的主导因素。俄乌冲突爆发后，其对全球能源粮食市场以及全球地缘格局的衍生影响超出市场预期，一度引发恐慌情绪，全球资本市场均经历了一轮下跌，A股和港股尤甚。

3月下旬，市场刚从俄乌冲突的影响中缓一口气，新一轮疫情相继在深圳、上海等地出现，并因奥密克戎病毒株的高传播力一度在全国多地呈现散发趋势，打乱了之前国内疫情防控与经济发展的平衡状态，也打破了市场在年初关于疫情逐渐消退的预期。疫情引发的新一轮经济停摆不仅延迟了消费复苏，也对江浙沪区域相关制造业产业链的平稳运转造成了影响，更是对全年5.5%的GDP目标造成了较大压力。

结合4月份数据看，社会零售品消费总额同比下滑11.1%，其中，商品零售同比下降9.7%；餐饮收入下降22.7%。4月全国乘用车产量和销量同比下滑均超过40%，1-4月集成电路产量和出口量累计分别下滑5.4%和17.4%。

种种因素作用之下，市场于4月下旬迎来恐慌性下跌，上证指数一度跌破2900点。随后以4月末的会议坚定稳增长的表态为契机，市场信心得以恢复，各大指数相继触底反弹，伴随着5月份多项稳增长政策落地，反弹行情一直持续至今。

截至2022年6月6日，万得全A累计下跌15.24%，市盈率和市净率十年分位值分别为40.94%和24.85%，估值水平仍处于较低位置，经过5月份的反弹，已摆脱绝对低估区域。而深证成指虽累计下跌19.65%，但市盈率分位值为60.35%，估值水平已处于合理偏高位置。

可见，经过4月末以来的持续反弹，当前市场估值已难言绝对低估。在此基础上展望后市，便显得很微妙：反弹至此，大盘还能继续向上吗？若不能继续向上，向下调整的空间有多大？哪些板块又有望获得超额收益呢？

从稳增长的确定性中寻找确定性

展望后市，稳增长仍是最大的确定性，投资者应从稳增长的确定性中寻找投资确定性。

5月25日，国务院召开“全国稳住经济大盘”电视电话会议。本次会议通过电视电话会议的方式，直达省、市、县，参会人数达十万级。会议明确指出现阶段经济发展面临的困难，“3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大”，重申了“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总体要求，并给出了“努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降”的阶段性目标。

会议之后，各部委及主要省市地区相继出台了一揽子稳增长措施。市场普遍认为，以此次会议为标志，稳增长重新回到国内各项政策的重心位置。为尽快扭转经济下滑趋势，并为四季度二十大会议的召开创造良好的发展环境，接下来重磅政策或将陆续出台，能出尽出。同时，国务院还将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。

因此，稳增长便是下一阶段市场最大的确定性，具体来看有以下几条主线：

1、平台经济迎来更好的发展窗口。现阶段，平台企业的价值不仅体现在各自的行业价值上，也体现在其灵活吸纳就业的特性上。举例来说，此轮疫情期间暂停营业的一些线下门店，不少从业人员通过送外卖的形式开拓收入来源。平台企业提供的这种灵活就业方式，某种形式上充当了特定时期稳就业的海绵垫。

随着平台企业监管步入常态化新阶段，平台经济的正向价值不断得到认可，后续更多的鼓励性政策有望出台，平台型企业正迎来更好的发展窗口。

2、汽车、家电等大宗消费品有望复苏。汽车消费占社零总额的10%左右，是占比最高的单项，历来属于政策稳消费的重要抓手。历史上看，2009.1-2010.12、2015.10-2017.12两轮汽车购置税减免均有力推动了汽车销量的反弹，此次国务院提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元以及启动新一轮新能源汽车下乡政策，相信也能有效带动汽车产业链复苏，对汽车板块带来强力支撑。

大家电的销售回暖主要取决于地产销售复苏，随着各地持续加大地产销售刺激政策，地产消费逐步回暖是大概率事件，大家电板块也有望在股市中提前反应。

3、旅游、餐饮、娱乐等线下聚集性消费场景疫后反弹可期。每一轮大的疫情之后，股市总会有一波疫后复苏行情。以省会城市和千万级人口城市建立步行15分钟核酸“采样圈”为标志，国内逐步找到了疫情防控与经济发展的平衡点，全国疫情防控正进入新阶段。叠加夏季高温对病毒传播力的削弱作用，A股新一轮的疫后复苏行情大概率不会缺席。

4、新基建，兼顾短期稳增长与长期成长性。在基建稳增长的一揽子措施中，除了交通水利等传统基建项目外，各地还适度超前加快了风电、光伏、5G基站、大数据、工业互联网等新型基础设施建设进度，对新基建产业链带来了强力支撑。相比于老基建，新基建兼具短期稳增长和长期成长性双重属性，进可攻、退可守，在当前的市场环境下具有更好的配置价值。

对反弹幅度较高的板块谨慎乐观

5月份以来，A股市场随着行情回暖而人气渐旺。在短期赚钱效应刺激下，沪深两市日均成交额近两周出现明显攀升，6月6日更是突破万亿成交。

从行业板块来看，分化较大。4月26日-6月6日，汽车、电力设备、国防军工三个板块涨幅均超过30%，与此同时，银行、房地产却录得负增长，农林牧渔、食品饮料、非银金融、医药生物、商贸零售、家用电器等板块也均跑输大盘（万得全A期间涨幅16.16%）。

整体来看，在本轮反弹行情中，成长类板块跑出超额收益，稳增长板块则跑输大盘指数。但时移世易，反弹至今，两个板块的相对性价比开始发生变化。

如前所述，随着疫情影响地区逐步复工复产，以及全国各地稳增长政策的密集落地，经济数据最差的阶段已经过去，6月之后各项数据大概率逐步回暖，为稳增长板块行情再次启动奠定基础。

反观成长板块，短期内的较大幅度上涨后，继续向上的动力减弱，叠加美联储6月、7月份加息落地以及全球通胀的居高不下等因素影响，成长板块短期性价比已然不高。当然，着眼于中长期，代表中国经济转型升级方向的先进制造、数字经济、新能源等成长板块始终具有很好的长期持有价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。