5月31日14:00，2022年抖音电商生态大会将在线上举办。本届大会以「对，就现在」为主题，携手商家、作者、MCN机构和服务商代表，回顾平台发展历程，共享发展机遇，开启兴趣电商新篇章。

本周京东、抖音、天猫等平台陆续进入618预售期，平台优惠力度大，品牌参与度高。

森马服饰002563：抖音电商生态大会，618电商节，元宇宙虚拟人代言

1， 公司已建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系。

2， 线下业务方面，森马与巴拉巴拉两个品牌的销售均采用以特许加盟为主，加盟、联营与直营相结合的销售模式。两个事业部分别设立了直营与加盟销售等管理部门，对各销售体系进行日常管理。公司直营店除了销售之外，还承担着品牌宣传、反馈市场信息、总结终端运营经验等职能。加盟销售方面，公司在加盟商拓展、加盟商管理、加盟商支持等方面制定了一系列政策，以规范并促进加盟销售市场发展。线上业务方面，公司全资子公司浙江森马电子商务有限公司于2012年起开展电商业务，在天猫、唯品会等第三方电商平台上运营公司旗下品牌产品及代理其他商品零售业务。

3， 森马--巴拉巴拉将开启元宇宙：4月20日，巴拉巴拉官宣品牌代言人---谷雨。

谷雨不是明星也不是网络红人，据百度查询，这是全球首个儿童数字人，也是巴拉巴拉掌握“时效精度+创意厚度+绝对流量”的新营销策略。

随着时尚行业逐步进军元宇宙，更多品牌将元宇宙/虚拟人作为内容输出的载体，进入年轻化营销的赛道。

作为行业领先的国民童装品牌，巴拉巴拉将入局元宇宙，利用无边界限制、无想象限制、无场景限制来定位数字人策略方向，属于巴拉巴拉的「超写实数字人」在元宇宙概念之下孕育而生。

同时，巴拉巴拉将于今年开启元宇宙计划，将新的焦点集中在数字代言人概念上，利用技术加持，将“虚拟人”＋“社交互动”结合，进一步进行多元化布局。

数字人取名谷雨，寓意雨生百谷，谷雨节气带来充沛的雨水，促进了万物生长，这与巴拉巴拉所倡导“最懂成长”的品牌价值观不谋而合。谷雨充满了东方特色，具有强烈的中国文化底蕴，顺应了当下国潮崛起的时代大背景。

在外形上，谷雨拥有典型的东方鹅蛋脸，大而深邃的眼睛、圆润的鼻尖、微翘的嘴角、精灵般的耳朵及高强度还原真人的皮肤质感。

作为中国第一个跨现实、跨次元的元宇宙超写实“儿童”数字人，谷雨不仅仅是一串简单的代码，更是有温度的品牌符号。

巴拉巴拉通过数字人将品牌理念上升为人格化的精神内涵，在更多元的领域打造了一个独一无二的多元宇宙生活体验场景。

4，华西机构预测分析判断:

分品牌看，我们估计森马成人装个位数下降，童装仍实现个位数增长。分渠道来看，我们估计线上渠道在疫情下仍保持中双位数增长，线下受到疫情影响较大，我们估计直营中单位数下降、加盟低双位数下降、联营店低单位数增长。

毛利率下降受成本端影响，净利率下滑受毛利率、费用率及存货跌价计提影响。

22Q1 毛利率为 42.65%、同比下降 1.32PCT，我们分析主要由于成本上涨导致定价倍率有所下降。 22Q1 净利率为6.06%、同比下降 4.56PCT，主要由于毛利率下降、费用率提升及资产减值损失增加， 22Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.10%/4.43%/1.41%/-0.29%、同比提升 4.70/0.50/0.05/0.68PCT，销售费用率提升主要由于加大线上投入，财务费用率提升主要由于付息承兑汇票贴息费用增加。资产减值损失/收入+2.2PCT 至 4.4%，主要来自存货跌价计提。所得税率下降 13PCT 至 24.4%。

存货环比提升，关注存货去化。

22Q1存货余额40.52亿元，同比增长66.0%，较年初增长1%。 22Q1应收账款余额9.28亿元，同比降低36.05%，主要由于收回销售货款增加。应付账款为 53.16 亿元、同比增长 40%、较年初下降 11%，主要由于支付期初货款且采用买方付息承兑汇票结算增多。

华西机构投资建议：

短期来看， 4 月上海疫情影响持续，我们估计 10%以上店铺受到疫情影响处于关店状态，但公司积极将流量往新零售转化，有望弥补部分店铺关闭影响。此外，我们判断，受疫情影响，公司谨慎开店，商场租金谈判议价能力有望提升，有望贡献正向影响。中长期来看，（1）根据公告，巴拉巴拉市占率仍在稳步提升， 21年市占率达到 7.1%、且较第二名高出 5.1PCT；目前巴拉巴拉已形成婴幼童、中大童、鞋品和家居产品线， 22 年有望推出高端系列；（2）森马已转型调整 2 年多，且在疫情期间所定位的群体受影响更大，未来有望在疫情后迎来转型红利。

维持：2022/23/24 年收入为168/189/209 亿元，归母净利为 16.31/18.95/21.42 亿元，对应 EPS 为0.61/0.7/0.8 元， 2022 年 5 月 5 日收盘价 6.29 元对应 22/23/24PE 为 10/9/8X，维持“买入”评级。