1.“国企改革三年行动计划”

2022年5 月 18 日，国资委副主任翁杰明在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率”专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，结合实际将现有未上市优质资产有计划注入上市公司体内。

国资委会议表示，目标是“提高国有资本效率、增强国有企业活力”，通过相关改革举措理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现，军工集团“外延”注入有望加速。

“十四五”国防装备大放量，军工科研院所有望加快资产注入：军工科研院所资产注入有利于提升科研成果转化率，防止产研分离，注入的优质资产可提高上市公司核心竞争力，改善资产质量；利润改善同时为科研活动提供经费支持，形成正向反馈。院所市场化、资本化是长期趋势。

2.多家公司资产重组，后续业务有望加速

继 2017 年资产整合高峰期后，2021“十四五”开局之年又迎新热潮。2015 年以来，军工集团下属上市公司累计已有 32 家进行了重大资产重组，重组公司占所有军工央企旗下 A 股上市公司数量的 35%，累计注入评估价值超 1300 亿资产；自2017 年军工集团整合注入高峰期后，2021 年随着“国企三年改革行动”不断推进，企业资产注入掀起一轮新高峰，2022 年及十四五期间有望持续保持高位。

重组带来净利润显著提升。从重大资产重组注入前后收入对比看，累计 33 家公司重组前期总收入合计 2133 亿，资产注入后当期总收入合计 2721 亿，同比增幅28%；从重大资产重组前后归母净利润对比来看，重组前归母净利润合计 46 亿，重组后当期净利润合计 84 亿，同比增速 83%，归母净利润涨幅明显。

3.中电科、中航工业集团领跑，航天系集团后续运作空间大

中电科及中航工业集团走在前列：中航工业集团资产证券化率最高，截至 2021 已达 72%，旗下多个上市公司成为细分赛道龙头；中电科集团开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产， 累计对下属 6 家企业进行了重大资产重组，在对上市公司进行优质注入的同时实现核心院所资产有效改制，后期资产证券化率有望持续提升；

航天系集团资产证券化率较低，后期资产重组有望加速：航天系集团早起资本运作较少，现阶段整体资产证券化率较低，截至 2021 均为 15%左右；航天系优质院所及核心资产多，集团整体资本运作有望加速，资产证券化率提升空间较大。

4.军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞

（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气；（2）国防军工资产证券化+核心军品重组上市预计将掀新一轮，关注多家集团重组进程；（3）中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起。国产大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。

投资机会梳理：

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中航机电：为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，生产能力国内领先

中航电子：航空机载电子设备领域的领先企业

航天电子：从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导的高科技公司

航发动力：国内领先的航空发动机制造企业

新兴装备：以伺服控制技术为核心的航空装备制造商

中天火箭：国内主要从事探空火箭研制开发的企业之一，目前是国内探空火箭型谱最全、产品应用最广