一、政策面

2022年，是国企改革三年行动决战决胜之年.当前，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定, 国有企业作为国民经济重要物质基础和政治基础，更要做强做优做大国有资本和国有企业，不断增强活力、影响力、抗风险能力，为壮大国家综合实力、保障人民共同利益筑牢更为坚实的经济基础（转自人民日报评论文章）。国企改革完成目标的预期明确，按照当前70%的完成率，2022国企改革工作还有30%的工作量，预计在二十大之前全部完成。

5月18日，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明在深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会上表示，要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。要盘活或退出低效无效上市平台。当前国企改革进入深水区，2022年是三年国企改革行动的收官之年，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工资产证券化或出现加速。

二、逻辑面

国企改革主题机会有三大线索：大集团注入资产预期、国企转型新方向、股权激励+业绩兑现。

乐凯新材就有着大资产注入预期。控股股东：中国乐凯集团，实控人：中国航天科技集团，最终控制人：国资委。

2月20日晚间，*ST乐材发布重大资产重组公告称，公司拟发行股份购买航天能源100%股权、航天模塑100%股份；并拟发行股票募集配套资金。本次发行股份购买资产的股份发行价格均为7.13元/股，进军油气设备和汽车零部件领域。

近年来军委和有关部委均在积极推进军工企业深化改革工作，提出通过资产重组上市进一步推进军工企业股份制改造，鼓励通过上市公司平台增强军工企业的经营活力和资源配置能力。

航天七院隶属航天科技集团，自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，成为具有独特优势的防务技术及产品创新发展引领者，和具有航天特色民用产品与服务的提供商。为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强，充分实现高质量发展。

公司主要从事信息防伪材料、精细化工材料和电子功能材料的研发、生产和销售，主要产品包括磁条和热敏磁票等。报告期内，受电子客票推广和新冠疫情等因素影响，公司信息防伪材料业务市场需求下降，导致盈利水平出现较大下滑。公司迫切需要通过并购重组等方式改善经营状况、优化业务布局、丰富产品结构、推动产业转型升级，从而实现可持续发展。

三、基本面

航天能源是一家从事油气设备领域射孔装备和高端完井装备研发与制造的高新技术企业。同时，航天能源亦从事军用爆破器材相关业务，为国防军工单位提供质地优良、性能可靠的军用爆破器材产品。主要客户包括中石油、中石化、中海油、哈里伯顿、贝克休斯等国内外知名能源企业，产品应用于全国95%以上油气田，在页岩气分簇射孔等非常规油气资源开发领域占据市场主导地位。航天能源2021年：资产7.5亿元（同比增长33%），净资产4.8亿元（同比41%），收入4.2亿元（同比16%），利润1.31亿（同比55%），利润率31%。

航天模塑是一家主要从事汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件和相关模具的研发与制造的高新技术企业。主要客户包括一汽大众、一汽奥迪、一汽丰田、长安汽车、吉利汽车、广汽乘用车等多家国内主流整车厂商及全球知名汽车零部件一级供应商。航天模塑公司2021年数据：资产46亿元（同比减少3亿元），净资产6.6亿元（同比40%），收入41亿元（同比5%），利润1.6亿（同比410%），利润率3.9%。

两个公司净资产合计4.8+6.6=11.4亿元，假设按照2倍pb的价格进行发行股份收购，则发行股份的合计金额为22.8亿元，发行股价为7.13元/股，则收购资产需要发行股份=22.8/7.13=3.18亿股，加上现在公司的股本为2.03亿股，则发行股份收购后的股份数为5.2亿股。定增募资可以发行的股份数量为资产收购后总股数的30%，因此考虑到定增后的总股本=5.2亿股*（1+30%）=6.76亿股

两个标的公司的净利润合计2.9亿元，按照40倍PE保守计算估值，市值为2.9亿元*40倍=120亿元，按照分部测算法，55%和410%线性折算增长率，PEG=1，市值为65+135=200亿。对应股价：120亿元市值/6.76亿股=20元/股，对应股价=200亿元市值/6.76亿股=35元/股。

（以上推算仅为参考，不作为投资建议）