等待行情修复

　　 中国证券报：2016年首个交易周，市场四次触发熔断，这给市场带来怎样影响？如何看待未来市场走势？

　　 汪毅：熔断机制在制度上存在一些不合理。首先，市场在5%到7%这段时间很短，比如有些优质的小股票跌停了，在没有熔断机制的作用下，可能会有价值投资者抄底，但因为有熔断机制，买盘因考虑市场存在的不确定性，不急于抄底，宁愿等到明天，其结果就是当大盘跌到5%时，再走向7%是很容易的。

　　 从其他市场来看，美国的熔断机制触发的情况也不多，美国股市是实行t+0同时没有涨跌幅限制，而A股是既有涨跌幅限制，又有熔断机制，同时又是t+1。这种制度组合的合理性值得商榷。历次A股大跌时个股的联动性很强，这样就使得一旦触及5%熔断线后，制度上就掐掉了先跌停的股票翻身的机会。其次，中国的熔断机制一级阈值和二级阈值之间距离太近，且一级阈值太低。预计2016年市场趋势可能随一月的下跌砸出一个坑，随后等待风险偏好修复，之后才将开启缓慢的复苏行情。

　　 康臻：一个健康的市场，最需要的是流动性。熔断机制的推出影响了市场流动性，没有起到熨平指数波动的作用，反而成为下跌的助推器。其原因在于以前一般急跌都会有抄底资金进入，但这次熔断机制阻止了这部分博弈资金的参与，只要急跌到5%，一致性预期会加速下跌导致二次熔断，当天的流动性也会受到明显影响。国外需要熔断机制，主要是国外没有涨跌幅限制，有一个熔断机制可以在极端行情中，保护投资者。因此熔断机制更应该像核武器，在危机的时候使用，而不应该在一个常态化的市场中去常规使用。

　　 2016年的市场行情，利好主要有：首先，由于经济尚未企稳，钱多资产少会成为2016年常态，目前安全有收益的资产非常少，因此机构对于权益类资金的配置，会成为市场增量资金的主要来源。其次，无风险收益率还有下行空间。从2009年到2013年，国内一直在一个高通胀、高存准、高利率的投资环境中，这也是A股长期低迷的重要原因。如今美元进入加息周期，资本外流降低外汇占款，低油价降低对通胀的担忧，国内存款准备金率会有相当大的下行空间，预计2016年全年有两次降息、数次降准可能。无风险收益率下行让股票估值有提升可能。此外，A股纳入MSCI指数后全球资产将加大对中国股票的配置需求。

　　 利空方面，首先，当前A股的估值过高，其次，经济转型速度低于预期。同时，注册制扩容、新股、定增以及大股东的减持等都会考验市场资金的供给情况。

　　 山鹰：预计股市震荡应该是短期的，2到3个月以后应该得到修正，但2016年震荡市难免。此外改革和创新预期还在，优质标的仍有上涨空间。

　　 风格切换未现

　　 中国证券报：近期两融有所下降，资金减少将如何影响市场风格？春季行情能否如约而至？

　　 汪毅：资金对于风格切换影响很大，在目前情况下，两融规模迅速下降，我们不认为会出现大的风格切换，对于春季行情的判断也只能延后。首先要等待下跌结束，市场有企稳迹象。

　　 康臻：两融作为最灵活的杠杆型资金是一把双刃剑，对指数具有助涨助跌的作用，规模减少肯定会影响市场风格切换的高度，市场普遍预计可能春节后会实现成长和蓝筹的大切换，但如果增量资金减少，蓝筹高度可能也很有限。因此这样的切换可能只是短期选择。赚钱效应最后可能还是落实到小股票上。春节前，出于对成长股业绩的担忧，深跌的蓝筹股在政策利好刺激下可能有一定的反弹需求，并且，具有一定的持续性，但高度暂时无法预估。资金的分流会让成长股估值出现回归。春节后，随着市场交易的活跃，以及未来一些中概股回归，热点会让成长股再度接棒。

　　 山鹰：相信年初的调整，有利于2016年全年行情的走势。就如去年的“去杠杆”，高风险的杠杆资金离场有利于市场稳定。

　　 从技术层面来讲，最近的技术关键点即这周的破位，上证指数构成了M头，M头的极限量度跌幅357点，也就是上证最大跌到2971点。预计经历这周急跌之后，上证指数在3000点附近企稳回升的概率还是较大的。如果目前的调整是结构性转换，那么后期沪深300(3361.563, 67.18, 2.04%)蓝筹股有可能是2016年上半年的主攻方向。

　　 节前赚钱效应小

　　 中国证券报：有观点认为现在市场处于“深蹲期”，您如何看待这种观点？在目前市场下，应如何布局操作？

　　 汪毅：目前市场确实处于“深蹲期”，这应该是“时间换空间”的过程。投资逻辑还是要建立在系统性风险过去之后的个股估值修复中，刚开始是风险偏好的修复，随后才可能是基本面预期的修复。短期建议空仓观望，自下而上选择超跌优质个股。跌得越多，反弹越多，基本面因素是反弹第二个阶段要考虑的事情。

　　 康臻：目前从供给角度来看，大小非减持压力、扩容和定增的规模都很大，而增量资金来源有限。对于股票市场的走势，短期看供给和需求，长期看企业盈利。

　　 目前市场的投资逻辑主要还是改革牛市预期仍在，“资产荒”使得投资渠道趋窄，而管理层在不断放开垄断，鼓励市场化竞争，经济在市场化浪潮中再现新的活力，因此大众心态上仍期待一轮波澜壮阔的牛市。此外，注册制的推出，也会让资本市场具有更大的竞争，如果可以实现优胜劣汰，资本配置的效率将明显提升。政策红利将成为最大的市场预期。

　　 短期投资机会应该在超跌反弹，尤其是有资金自救的股票，反弹速度可能会更快。熔断机制尽管降低了股市流动性，但同时也让大资金基本很难顺利出局，而这部分股票超跌反弹的力度，应该会比一般股票更为强劲。此外，还有一部分传统行业转型的优质股票，经过调整以后，已经接近指数在1875点的水平，这部分股票虽然陷入瓶颈，但公司积极谋变、定增、员工持股计划融资扩张，而市场的不认可让价格可能回到起点，这部分股票最有望受到新进资金的关注。

　　 板块上，因指数已经破位下行，预计回补缺口概率非常大，因而，可能板块效应并不是特别强劲。一般在市场下跌的时候，往往冷门板块，比如钢铁，煤炭或许有阶段性反弹机会。但成长向周期转换，本质上是经济周期开始扩张带来的企业盈利改善预期。现在油价低，经济增速持续下行，美元强势也让大宗商品并不具备大幅反弹的基础。因此板块持续效应估计有限，且反弹不具备持续性。

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