估值低位、股息率高，“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际！   

国信证券研报指出，今年一季度以来，水泥行业需求保持恢复，但受疫情反复等因素影响，全国各地恢复节奏偏慢，这会强化市场“需求越差，政策越需要进一步加码”的博弈预期。

面对国内外多重挑战，政府加大稳投资工作力度，加速“稳增长”发力，各地方政府因城施策，不断松绑地产调控政策，稳定楼市运行，可关注基建、地产需求为主的水泥板块，目前板块估值水平处于历史低位，同时平均股息率水平达5.1%，板块配置具备较强安全边际。

1）疫情反复致需求阶段性受阻，行业运行整体偏弱

今年年初以来，受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等因素影响，水泥需求表现低迷，行业运行整体偏弱。

截至4月末，全国水泥平均出货率为62.4%，较过去三年同期均值低24.1pct，刷新近年来同期最低水平；全国水泥库容比实现67.6%，较过去五年同期均值高12.5pct，刷新历史同期高位水平，与往年正常淡季库存高位水平基本持平；全国高标水泥平均价为504元/吨，较年初以来下降6.7%。

今年一季度，全国水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，近十年以来仅高于2018年和2020年。

2）“稳增长”持续加码，需求有望释放

面对国内疫情频发和国际环境更趋复杂严峻的多重挑战，“稳增长”的重要性进一步凸显。

今年加大整体财力投入和支持地方的力度，尽管一季度全国多地受疫情反复影响，全国基建投资仍然做到快速有力推进，随着各地加大力度推动项目建设，预计未来有望加快形成实物工作量，对投资稳定增长形成有力支撑。

针对前期地产政策较为严格的执行情况，今年以来，全国多地因城施策接连出台楼市边际放松调整政策，考虑到政策传导仍需一定时间，以及全年对于保交楼底线的坚守，预计前端土地、销售、新开工仍将有所承压，施工及竣工端的推进有望得到一定支撑，整体房地产投资仍具备一定韧性。

3）分红水平逐年提升，股息率保持较高水平

在供给侧改革的持续推进下，水泥行业运行得到改善，并形成“新均衡”，企业盈利水平逐步提升并逐渐趋于稳定，现金流状况得到明显改善，资债水平得到不断优化，并强化企业分红意愿，截至2021年，行业整体分红率为36.51%（剔除天山重组后为39.93%），呈现逐年提升趋势，我们测算目前平均股息率水平约5.1%，年初至今平均股息率约4.67%，处于历史高位水平，明显超越10年期国债收益率，资产比价配置优势明显。

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