新能源车产业链利润分配情况梳理，锂与电池“剪刀差”还能持续么？

中泰证券研报详细梳理了新能车产业链公司一季报情况，以此来发现Q1各个环节业绩展现出了不同的趋势：中游环节盈利保持稳定，下游电池环节盈利大幅下滑，上游锂资源企业盈利大幅上升。

1）盈利能力两极分化

2021年至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，电池环节毛利率由26.4%→14.2%，净利率由13.4%→4.0%，电池环节Q1净利润同比下滑23%。

中游环节（比如正极材料等）成本传导较为顺畅，整体毛利率持稳，但随着售价的上行，单吨盈利或同样被放大。

而上游资源品盈利能力大幅提升，受益于碳酸锂价格上行，锂资源企业毛利率由30.4%→67.1%，净利率由12.8%→56.0%，净利润因此实现同比近10倍的增长。

2）原材料价格上行系电池环节盈利下滑主因

根据物料比进行测算，假设原材料均按照市场价进行采购，不考虑库存的影响，电池环节22Q1理论毛利率由20%以上下降至-17%，主要系原材料价格大幅上行所致。

从三元电池成本构成来看，原材料成本占比接近90%，其中正极材料成本占比由37%→54%，正极材料通常按照成本加成进行计价，成本大幅提升主要系镍钴锂原材料价格上涨所致，碳酸锂价格由5万元/吨左右上行至40万元/吨以上，碳酸锂占电池售价的比例由4.5%→34.9%，即碳酸锂涨价约影响电池环节近30个点毛利率！

3）锂资源与电池环节盈利对比

2020年碳酸锂价格在4-5万元/吨低位时，锂资源企业几无利润，电池环节盈利约0.2元/Wh。

随着碳酸锂价格的上行，电池环节利润逐渐向上游资源集中，2022Q1碳酸锂均价上行至43万元/吨，单Wh电池锂资源盈利达到0.27元，电池环节亏损约0.12元/Wh。随着电池价格的进一步上调，按照5月5日各原材料价格，电池环节盈利有所修复。

中泰证券预估2022年产业链利润或仍集中在上游，但随着电池涨价及上游价格趋稳，电池企业的最困难时间也正在过去。

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