【逻辑阐述】

1、公司专业养鸡 38 年，拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。

2、消费升级，禽肉消费迎来广阔增量市场

3、公司全产业链铸就核心竞争优势。

4、养殖降本增效，成本优势助力企业穿越周期

5、食品业务夯实 B 端，发力 C 端。

【具体解析】

一、公司分析

看点一: 公司养殖业务内功深厚，食品业务前景广阔

公司在行业内创新性地建立了一体化“自繁、自养、自 宰、自控”的肉鸡经营模式，从种源自主开始，不受制于人同时杜绝鸡苗疾病；运用标 准化养殖体系，规范员工养殖行为细节；同时增加设备自动化，减少人工占比。自上而 下的产业链一体化使得公司能够掌握生产的各个环节，在食品安全、生产稳定性、规模 化经营、疫病可控性等方面都体现了强大的竞争力，构建竞争对手难以逾越的竞争壁垒。 同时为进一步增加深加工产品转换率，巩固下游餐饮客户厨房地位及实现家庭便捷 美食专家的目标提供了有力保障，为公司实现“品牌化、鲜品化、熟食化”战略奠定了 坚实的基础。

看点二、: 白羽肉鸡：短期产能充裕周期下行，长期看好消费增长

当前市场在产父母代种鸡存栏量仍处于较高水平，预示着未来半年多商品代毛鸡出栏量有持续提升的可 能，供给端略显充裕。需求端受新冠肺炎疫情持续压制，叠加猪价下行后禽肉替代优势 不再明显，短期内缺乏有力支撑。在供给充裕而消费持续低迷的背景下，我们判断白羽 肉鸡价格年内难有反转机会，明年上半年或继续维持低位运行。

看点三、养殖业务：降本增效显著，产品溢价空间大

优化饲料配方，弱化饲料价格上涨影响。玉米、豆粕价格的波动会直接影响到公司 养殖的成本。2021 年上半年玉米、豆粕价格大幅上涨严重压缩公司盈利水平，公司有望调整出适合自己种源的饲料配方，降低对玉米的依赖，目前公司玉米的采购量相比过去 的常规配方已经下降了比较大的比例，饲料成本改善效果明显。 长期来看，国内玉米、豆粕价格仍有下降空间。以美国为例，国内玉米和大豆价格 明显高于美国，主要是由于国内供给不足所致，美国自 1996 年开始大面积推广转基因 玉米和大豆种植，作物单产显著提高，远高于国内单产水平。如今国内面临自然资源稀 缺、玉米供需偏紧、大豆高度依赖进口的紧张局面，通过转基因育种提高作物单产是时 代发展所需。我们认为伴随国内转基因玉米和大豆的逐步落地、推广，作物单产或将显 著提高，在玉米和大豆完全实现自给后，玉米和大豆的价格有望迎来下行阶段，国内养 殖企业的饲料成本压力或得以缓和。

看点四、: 养殖周转加速叠加笼养落地，养殖效率进一步提高。

一方面公司缩减空养期，加 快鸡舍清理速度，现在每批白羽鸡周转时间从 60 天缩短至 48 天左右，每年的周转批次 从 5.8 批上升至 7.3 批。出栏量的增加几乎没有任何新的固定资产投入，从而降低成本。 另一方面，公司新建的 3 个鸡舍（2 亿羽产能）已全部采用笼养，相比平地养鸡，笼养 的方式一只鸡至少节约 0.5 元的成本，未来伴随笼养规模的不断扩大，公司养殖效率有 望进一步提高，助力养殖成本持续改善。

【风险提示】

鸡肉产品价格大幅波动；食品 C 端品牌建设不及预期；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

【免责声明】

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