【逻辑阐述】

1、高频+低频新模式，模式创新的零售药店

2、头部集中仍是零售药店行业的主旋律，空间依旧很大

3、处方外流逐步兑现，行业增量流入确定性高

4、互联网药店+集采政策，促使药店行业积极探索新模式

5、借资本之风，加快扩张步伐形成规模优势

6、内生管理加强，线上业务保持高速成长

【具体解析】

一、行业分析

1、头部集中仍是零售药店行业的主旋律，空间依旧很大

随着新医改的推进、医保覆盖范围的扩大和国民对健康刚性需求的增加，我国药品流通行业销售总额逐步增长。2019年，我国药品流通行业销售总额23,667亿元，扣除不可比因素同比增长8.6%。

医药零售行业属于药品流通行业中的子行业，随着“处方外流”和“医药分开”等医改政策的持续推进，药品销售预计逐步流向院外市场，三大销售终端占比将面临调整，零售药店终端占比预计将进一步提升，医药零售行业市场发展空间较大。

在社会经济不断发展、居民消费结构升级、人口老龄化与城镇化多重因素驱动下，我国医药零售行业市场规模持续扩张。2019年，我国药品零售市场规模为4,733亿元。

随着零售行业的发展，全国零售药店连锁化率逐年提高，由2011年的34.4%提升至2019年的55.8%，已达到2020年药品零售连锁率目标。但与美国、日本等发达国家医药零售市场发展情况进行对比，我国医药零售行业市场的集中度、连锁率仍具有较大的提升空间，头部企业有望持续受益。

2、处方外流逐步兑现，行业增量流入确定性高 

在迎接“处方外流”的过程中，医药零售行业出现了诸多有益的尝试，包括DTP药房、零售药店院边店、“互联网+药品”新零售模式、药店+诊所、院外处方流转平台等。零售药店依托自身较好的专业药学服务基础、高覆盖率带来的便捷性以及良好的信息化建设基础等优势，能够有序承接从医疗机构分流出的患者对药品与药事服务的需求，成为“处方外流”政策的重要受益者。

目前处方外流已经成为药品行业内不可逆的长期趋势，而带量采购又驱动慢病处方流出。因此，及早地布局为承接外流做准备，将成为零售药店未来制胜的关键点。

3、互联网药店+集采政策，促使药店行业积极探索新模式

1）医药电商发展迅速，O2O占比迅速提高

在线上电商的大趋势下，药店行业也在积极探索该模式，相较于B2C而言，O2O在销售结构上与线下药店类似，但在消费者年龄与消费时间上与线下药店又形成了良好的互补效应。我国O2O消费者年龄层次主要集中在26-30岁，占比高达75%，40岁以上人群仅占比1%，与线下零售药店客户的年龄结构存在巨大差异，在一定程度上，O2O帮助线下药店实现了年轻人群的导流；从消费时间上来看，O2O的夜间消费占比三成，实现了真正意义上的24小时营业，夜间消费部分为线下零售药店带来了边际增量。 

2）、集采政策进一步深化

自2018年12月，11个城市的带量采购政策首次落地后，集采政策一直在深化推进过程中，2019年9月第一批带量采购品种扩面至25个省份，2019年12月拟开启第二批带量采购，涉及33个品种，覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，长期来看，随着医保控费等因素的影响，集采仍会持续进行。

带量采购政策对零售药店乃至整个医药行业的影响是持续并深远的，从表面上看，大幅度的药品降价将影响企业的销售规模与毛利规模，但另一个角度看，带量采购，也能够在一定程度上推动处方外流，且行业变革之后，药店企业更迅速地适应了新的产业环境，尤其是头部企业，与产业链的上下游的关系也更为紧密，这使得单体药店是生存压力进一步加大，有利于行业的头部集中。

二、公司分析

看点一、高频+低频新模式，模式创新的零售药店

公司成立于2004年，主要从零售药店与便利店经营业务，历经多年逐步发展和积累，公司从昆明起步发展，根植云南，业务逐渐渗透至重庆、四川、广西等区域，专注经营我国西南市场。公司依托较为完善的连锁零售网络和专业医药服务实力，形成核心竞争优势，形成稳步走向全国的发展战略趋势，并构建起以药品销售为主、健康护理和便利品销售为辅，直营连锁药品门店实体零售为核心，与电商经营有机结合的商业模式和多元化社区健康服务生态圈。

看点二、借资本之风，加快扩张步伐形成规模优势

近些年，公司门店并购规模明显有所增加，2019年，公司斥资1678万元收购楚雄源生大药房（12家门店）、斥资3168万元收购康源堂永仁大药房（22家门店），两笔并购达千万级别，实现了并购规模数量级的上升，2020年由于疫情的影响，公司对外扩张策略有所收缩。公司在上市后，充分利用资本进行外延扩张，在遇到协同效应较强的标的时，将主动出击，预计公司未来成长将实现内生与外延协同，双轮驱动之下扩张之路有望提速，公司在未来三年内门店新开复合增长将提升至20%左右。 

看点三、内生管理加强，线上业务保持高速成长

21Q1公司直营门店医保门店数量共1,668家，开通各类慢病医保支付门店176家，医保门店占比达到84.76%，门店质量进一步优化。慢病管理业务已布局753家门店，一季度累计服务8.8万人，在处方外流的大背景下，公司积极把握行业机遇。值得注意的是，21Q1自营平台营收5,823.09万元（+77.01%），第三方平台营收6,685.56万元（+64.84%），线上业务占营业收入的比例13.81%，更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收，可见公司在线上业务布局领域所搭建的平台之优秀。

【风险提示】

1、门店扩张不及预期

2、带量采购政策超预期

3、个人医保账户政策趋严的风险

【免责声明】

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