欧洲需求量大超预期，供应链瓶颈开始缓解，预计光伏产业Q2出货将迎来明显拐点！

当前光伏硅料价格持续高位，辅材价格也同样验证行业高景气状态，国金证券认为，随着光伏产业链瓶颈环节供应持续释放，Q2行业出货确定性环比增长。同时，中信建投也指出，欧洲今年需求大概率较大幅度超预期。

1）硅料价格高位成交积极，原辅材料价格验证高景气度

需求曲线定价状态下，产业链价格是反映行业景气度的最直观指标。

Q1硅料价格反弹至250元/kg附近，且4月订单快速签署完毕，硅片频繁跟涨创新高，玻璃、胶膜连续提价，验证行业高景气度。

近期组件价格亦有小幅抬升苗头，产业链博弈天平向“终端接受涨价”的方向倾斜。

2）产业链瓶颈环节供应持续释放，Q2行业出货确定性环比增长

硅料（短板）：Q2新增贡献主要来自通威云南5万吨满产、亚洲硅业3万吨、新特能源技改升级，预计产量环比增长10%左右。

2022Q1-Q4全球有效供应量预计分别为18、20、22、25万吨，全年约85万吨，Q2-Q3供应增量少于先前预期，Q4相对释放较多。

EVA粒子：Q1浙石化光伏料进展超预期，Q2新增贡献主要来自联泓技改升级、乐天30万吨，全年供需紧平衡。

光伏玻璃：Q1行业扩产低于预期，4月初有新玩家（旗滨1200t/d)点火，预计Q2产量环比增长8%；听证会制度有利于供需关系健康以及龙头份额提升。

其他环节如IGBT、石英坩埚等，虽供需紧张，但与EVA、工业硅属性类似，均非“刚性瓶颈”。

产业链盈利来看：

开年以来，产业链各环节排产基本维持高位，硅料盈利高位坚挺，硅片/电池片较Q4有明显改善，一体化组件毛利持稳。展望Q2利润率变动趋势：硅料高位持稳、硅片持稳或小降、电池片存在继续修复机会，一体化组件盈利持稳。

3）国内外需求双旺

①国内分布式需求旺盛，集中式项目储备丰富

Q1国内户用分布式需求延续高景气度，随着各地电价、能耗要求趋严，以各类工业园为代表的工商业分布式需求亦呈现高增长态势；2022年1-2月国内新增装机10.86GW，超过2021年1-5月总和。

从集中式需求来看，2021年底以来国内央国企组件公开招标规模超过56GW，组件价格回到合理区间（1.85元/W附近）时将陆续启动，后续补贴清偿若能逐步兑现，可能进一步推升国内集中式项目的成本承受力。

②海外市场，尤其是欧洲需求超预期

中信建投指出，欧洲需求此前常年稳定在20GW左右，在GreenRecovery的大背景下，差不多每年10%增速比较稳定，但今年各组件厂发货量统计预计向欧洲发货达到50GW+，需求超出市场预期。

核心原因是俄乌战净之后，欧洲能源价格飙升，光伏成为硬通货，我们很快在3月组件出口数据中就能看到这一情况，而春节前表现的并不明显。

4）产业链三条核心逻辑和四条主线

行业高景气明确，“供应短板（硅料）释放节奏、边际需求强度、组件排产预期”三者保持动态平衡，不管如何博弈，今年有三条核心逻辑始终不变，均大概率兑现（部分也是目前市场预期差所在）：

①组件产出/终端装机随硅料产量释放逐季/逐月环比增长（疫情对物流影响的改善拐点已出现)；②硅料价格预期抬升，驱动更激进的薄片化，支撑更多的组件产出和装机量，全年装机45%-50%高增确定，2023年继续维持相对高增速；③供给存在瓶颈情况下，需求超预期体现为价格中枢上移，以及产业链利润总盘子扩张，瓶颈环节吃掉扩张的大部分。

5）核心四条主线：

①业绩确定性/弹性的硅料/电池：通威股份、大全新能源、保利协鑫能源(H)等。

②跟量走且格局、盈利改善趋势的辅材（玻璃）、逆变器：信义光能、福莱特(A/H)、金品科技，阳光电源，福斯特等。

③电池新技术（组件龙头、领先设备商）：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能，奥特维、迈为股份等。

④高分红运营商：信义能源(H)等。

此外，中信建投梳理出欧洲业务收入占比较大的企业，有望受益于欧洲加码光伏装机。

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