【市场信息】
营收加速释放，毛利率仍承压；销售表现亮眼，土地投资城市能级提升；持有业务与地产开发并行

【逻辑阐述】

1. 营收加速释放，毛利率下行及审慎计提资产减值准备致盈利承压。2. 销售逆势提升，深耕成效显著。

3. 拿地力度相对积极，坚持布局高能级城市。

4. 持有业务稳步前行，多元业态推动营收增长。

【投资建议】

（1） 住宅开发板块。结合公司披露的经营目标以及近年拿地情况，假设公司2022-2024年销售金额增速为1%/5%/5%，结转面积增速为8%/6%/4%，预测公司2022-2024年住宅开发收入增速为14%/12%/4%；（2）园区开发版块。结合过往收入增速和毛利率，假设2022-2024年营收增速保持15%左右，毛利率维持45%左右；（3）邮轮版块。受疫情影响较为明显，假设该板块2022-2024营收增速分别为0%/10%/50%。总体来看，预测公司2022-2024年营业收入分别为1829/2052/2183亿元，净利润分别为186/205/223亿元，EPS分别为1.45/1.55/1.63。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价19.5元/股。

【风险提示】

房地产调控超预期，数据处理偏差等

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

张宇哲 执业证号：A0210611020001

国    玮 执业证号：A0210619050001

宋    南 执业证号：A0210613050001      

王德智 执业证号：A0210611110001

孙慧凤 执业证号：A0210613050002      

张明明 执业证号：A0210616110004      

苏海鲲 执业证号：A0210614010001      

佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001      

刘    淳 执业证号：A0210612070001

-本文内容至此-