当前A股电子板块估值在历史上的什么位置？

近期A股电子板块价格和估值大幅回调，西南证券通过拆解和比较，展示了当前A股电子板块估值在历史上的位置，为市场判断未来趋势以及投资择时提供一些依据。

近16年以来，A股电子板块有2次估值大幅回调，分别是2008年和2018年，当前内外部环境和2008年可比性较低，因此将2018年底的估值作为比较的基准，另外选择中信电子指数(C1005025.WI)作为比较的对像。

数据来看，PE(TTM)估值已下跌至非常接近2018年底部。简单从PE(TTM)角度看，当前电子板块估值分位点已经下跌至近10年3.3%，非常接近2018年底底部。

整体PB估值对比2018年还有较大距离，但由于2018年和2021年产业结构和ROE中枢有较大区别，PB估值不宜简单对比。

从PB(LF)角度看当前电子板块估值3.4X，处于近10年月27%分位水平，比较2018年底部PB还有一段距离，但由于2021年电子产业下游市值结构和R0E水平较2018年有较大区别，主要是半导体市值大幅提升，带动ROE中枢明显上升，因此未来PB估值很难再跌回2018年的水平。

此外，将A股电子拆解为半导体和非半导体，做进一步的比较。

A股电子板块中非半导体个股的PB估值中位数已非常接近2018年底水平。电子板块中非半导体个股的PB估值截至4月11日为2.66X，已非常接近2018年约2.4X的底部水平，还有不到10%的下跌空间。非半导体个股尤其是消费电子个股的ROE中枢近5年来的变化不大，因此PB具有较高的可比性。

西南证券认为，A股电子板块中半导体个股的ROE中枢有明显提升的，PB估值不会跌到2018年低点，但具体还有多少下跌空间很难判断。电子板块中半导体个股的PB估值截至4月11日为4.9x，2018年底部PB估值3.1x。

不过，西南证券认为本次下跌不会触及该低点，因为近5年A股半导体资产质量提升明显，带动半导体资产ROE中枢亦提升明显，PB估值相较于2018年理应有明显提升。

另一方面，2Q22后全球半导体产能逐步释放，但2H22影响下游需求的因素较为复杂，因此很难判断未来半导体究竟还有多少下跌空间，值得考虑的一个因素是未来新能源下游需求，如果新能源需求出现黑天鹅下滑，那么半导体的下跌可能是硬着陆，如果新能源需求增长保持稳定，那么半导体无论如何下跌都大概率是软着陆。

综上所述，西南证券认为，和2018年比，A股电子板块非半导体个股整体的估值已经非常有限，这个位置应该不必过于悲观；而半导体下跌的空间较难判断，但不会触及2018年低点，硬着陆还是软着陆主要和新能源下游需求增长是否稳定有关。

当然，历史不会简单的重复，如遇系统性需求风险，类比2008年，A股电子板块整体估值还有很大下跌空间。

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