复盘白酒历轮牛市，往往第四年区域次高端酒企业绩会加速增长！

广发证券研究发现，每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会加速增长。其复盘0912年、15-18年两轮白酒牛市，每一轮白酒牛市的第四年区域次高端酒企业绩往往会加速增长，带来超额投资回报。

1）每轮白酒牛市第四年次高端加速

业绩加速增长主要由于升级产品经过培育进入收获期：①中高档产品占比提升拉动收入增长和毛利率提升；②产品费用投放效率提升，费用率降低盈利能力提升。

2018H1，区域次高端酒企涨幅均远超白酒板块，其中古井贡酒/洋河股份/今世缘/口子窖迎驾贡酒股价涨幅分别达到31.14%/8.95%/52.22%/35.71%/6.80%，同期白酒指数(中信)茅台/五粮液/泸州老窖涨跌幅分别为1.08%/0.47%/-8.08%/-10.57%。

2012年老白干/伊力特/青青稞/金种子股价涨幅大幅超越板块，分别达到94.79%/84.75%/55.88%/39.35%，同期白酒指数（中信）茅台/五粮液/泸州老窖涨跌幅分别为7.00%/13.75%/-9.12%/0.78%。

2）苏皖次高端将加速增长

2022年是本轮白酒牛市的第四年，因此预计区域次高端酒企业绩有望再次加速增长。

具体来看，重点关注安徽/江苏经济发展带动次高端扩容，未来四年复合增速约28%/20%。2019-2021年安徽/江苏两省GDP复合增速分别为7.53%/8.60%，位居全国前列，分别排第8位/第15位，发展势头较好。居民消费能力提升叠加政商务活动繁荣，推动两省次高端白酒市场快速扩容。

广发测算2021年安徽和江苏的白酒出厂口径市场规模分别约为300亿元/400亿元，其中两省次高端白酒市场规模分别为40亿元/100亿元，预计到25年将分别达到约105亿元/206亿元，对应四年复合增速分别约为28%/20%。

安徽/江苏酒企竞争力强，受益省内次高端扩容，22年业绩有望加速。安徽和江苏酒企长期精耕本地渠道，竞争力较强，头部酒企均有主力产品卡位次高端价格带，且经过长期培育已逐步进入收获期，有望充分受益本省消费升级。

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