金价大概率创新高，上市公司业绩弹性全梳理！

民生证券认为，即便美联储开始快速加息，依然难以跑赢通胀，实际利率也仍将继续下行，滞涨环境下，黄金价格大概率创新高。

1）加息难以跑赢通胀，实际利率将继续下行

疫情后为刺激经济，各国纷纷出台一系列宽松政策，财政刺激政策和降息带动全球货币超发，货市量供应大于流动所需货币需求，为通胀持续抬升的底层原因。

根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前10年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。

2）历史角度：复盘70年代滞胀期资产表现，黄金大幅跑赢其他金融资产

回顾上世纪70-80年代美国的滞胀时期特征，高通胀预期下的经济衰退为滞胀的信号。

目前全球通胀难见拐点，绿色能源革命、疫情反复、俄乌冲突、劳动力成本上升均造成了供应端的扰动或供应成本的抬升，随着宽松政策下对需求的刺激，商品价格持续走高，拉动通胀。

目前美国国债长短端期限利差部分已经出现倒挂，此为反映经济衰退预期的重要信号，美国经济或将步入滞胀期，回顾70年代滞胀期，实物资产整体跑赢金融资产，金价或迎来趋势性上行。

3）央行角度：全球央行大幅扩表，黄金增储需求明显

自2010年以来各国央行已连续12年净购入黄金，其中新兴市场购金力度较大，反映了08年经济危机以来各国开始关注自身外汇储备风险，以发展中国家尤为显著。

在全球央行大幅扩表的背景下，货币信用逐步受到挑战，各国央行将增加购金需求，以维护币值稳定和抵抗美元信用走弱的风险。

随着近期地缘政治风险超预期，在央行购金行为的影响下，避险情绪升温，黄金ETF持仓回升，投资需求抬升迹象明显。

4）金价与股票板块趋势一致，但股票弹性更大

复盘黄金股与金价走势，我们发现黄金股和金价长期来看具有大体一致的运动方向，市场对于黄金股的估值充分反映了基本面的变化。

相对于商品而言，个股的价值波动还受到公司基本面变化等因素影响，为造成黄金指数波动率大于金价的主因。但从整体趋势来看，金价上行趋势确立的时点，通常伴随黄金股的布局良机。

业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等信息。由于矿山的克金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。

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