两次价格调整之后，动力电池毛利率将在Q1触底、在Q2得到有效恢复，电池板块左侧或已出现！

今年一月以来，在电池价格上涨补贴退坡的压力推动下，车企纷纷宣布了第一轮涨价计划，虽然车企之间根据自身订单呈现不同的涨价幅度，但已经表明行业价格联动机制已经形成。

中信建投认为，电池毛利率将Q1见底后获得显著提升，在涨价25%时可以实现单Wh盈利能力的修复，在涨价30%可以实现毛利率的修复。叠加行业规模优势后，预计一线、二线电池厂的盈利能力均将在Q2得到有效恢复，而当下则是电池板块的触底反弹时刻。

1）两次价格调整之后，动力（储能）电池毛利率将在Q1触底

受到行业供需不平衡的影响，自2021年上半年起，电解液中VC、六氟磷酸锂，LFP、负极石墨化、PVDF、SP、碳酸锂相继出现供应紧张局势，上游原材料扩产周期长、环评能评审批长、设备产能不足等因素带动行业短期内依然维持供应紧张的格局，目前锂、钴、镍资源、铜箔、铝箔、电解液等价格均处于近三年来的高位。

以2020年、2021年及2022Q1原材料现货均价测算，伴随着原材料的普涨，22Q1 LFP电池成本已经突破0.78元/Wh， NCM523电池成本已经突破1.05元/wh，其中正极材料是推动电池涨价的核心因素。

2）电池均价继续提升，3月末二次涨价后已基本顺导前期材料涨幅

Q1碳酸锂均价为36万元，3月底酸锂价格已达到44万+（含税），但步入稳定状态。全年来说，碳酸锂均价将比Q1均价高30%左右，带动LFP和NCM523正极成本分别上涨23%和19%。结合负极、隔膜、电解液等价格走势，预计正极、铜箔、铝箔等材料全年均价高于Q1均价，而电解液、负极价格将有望迎来回落。

根据一线电池厂的采购规模优势，从采购价格而言，预计一线普遍比二线多享受3%-20%不等的折扣；从长单比例而言，预计一线电池企业正极长单或将高达50%，二线电池厂的长单比例约为20%。

针对正极、电解液、负极、隔膜、铝箔、铜箔构建价格矩阵，发现电池正极依然是构成电池价格变动的主要因素。以磷酸铁锂电池为例，在正极价格分别上涨10%/20%/30%/50%时，电池成本分别上涨48/95/142/238元/kWh，对应上涨比例为5.24%/10.48%/15.72%/26.21%。

3）电池顺涨，车企调价传导压力

若扣除补贴退坡的影响，目前车企涨价幅度折算至电池约每Wh可以涨价0-0.48元。测算得到目前车企涨价约可以覆盖0%-78%的电池涨价幅度，可见相当部分的原材料上涨由车企消化。假设一线、二线电池厂Q4涨价10%，结合Q1原材料价格，在没有价格联动机制下我们预计电池厂将有显著压力。若在Q1末的价格谈判中电池继续涨价10%/20%/30%的三种情形，电池毛利率将Q1见底后获得显著提升，在25%时可以实现单Wh盈利能力的修复，在30%可以实现毛利率的修复。

近年来随着碳酸锂等原材料价格的走高，不管是龙头还是二线电池厂的毛利率整体呈现下降趋势，但我们认为在以下两点因素促进下盈利拐点已现：

①供给端：工信部先后于2 月28日表态、3 月16-17 日召开座谈会讨论引导锂盐价格理性回归的事宜，碳酸锂价格平台期已现。②需求端：主机厂纷纷涨价，1-3月销量持续超预期，顺价机制建立，21Q4、22Q1两次电池价格传递，预计将分别带来10%、20-30%的电池价格涨幅，有效修复电池单位盈利。

叠加行业规模优势后，预计一线、二线电池厂的盈利能力均将在Q2得到有效恢复。中信建投认为，当下是电池板块的触底反弹时刻。

4）对标：亿纬锂能、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、国轩高科等。

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