国外能源价格高企，国内高电耗化工品有望凭借低成本实现出口套利！

西部证券认为，随着双碳考核政策的完善与减碳路径的清晰，高耗能行业尤其是高电耗的资源化属性化工品，在当前能源价格高位震荡的背景下，有望充分享受西部地区的电价资源套利，其盈利中枢有望继续上行。

1）减碳方向逐步清晰，高耗能行业头部玩家的竞争优势将显著放大

高耗能行业存在规模化水平差距较大、能效差异显著、先进与落后产能并存等问题，有较大的节能降碳发展空间。在双碳目标背景下，国家陆续出台文件推动高耗能行业节能降碳工作，实现高耗能行业绿色转型和高质量发展。

从能耗基准水平以上目标比例来看，除磷铵低于能耗基准水平的产能需控制在30%以下之外，其他高耗能化工子行业低于基准水平的产能均需在五年内实现清零。目前煤制烯烃已符合目标要求，煤质乙二醇、黄磷、乙烯的落后产能淘汰比例分别40%、30%、30%，煤质甲醇、电石、烧碱的提升比例均为25%。

结合对新增产能有所限制的发展规划，预计电石、烧碱、黄磷及工业硅行业的新增供给难度显著增加，行业新增产能放缓并伴随落后产能逐步出清，而现有头部玩家的竞争优势将显著放大，集中度有望伴随行业周期性的减弱而持续提升。

2）电价持续上涨，带来国内高电耗化工品电价套利机遇

从各国工业电价水平来看，2021年以来海外能源的供应短缺持续推升电价，全球主要国家和经济体工业电价水平均大幅提高。短期能源供需错配叠加俄乌地缘冲突的影响下，预计未来两年仍将维持高位。

据测算，目前欧洲煤炭、天然气发电度电成本分别约1.31、3.10元/度，而我国西部地区凭借低价能源自发电，相应的度电成本分别仅约0.32、0.97元/度。

当前部分高电耗资源化工品产能已逐步集中于国内，2020年我国合成复全球产能占比近30%，PVC（以电石法为主）、烧碱及工业硅市场份额均在40%以上，黄磷产能占比更是高达85%。受能源价格上涨影响最大的欧洲地区，上述高电耗化工品产能占比均已降至13%及以下。

以单位耗电较多的黄磷及工业硅为例，按照当前国内西部地区与欧洲的平均工业电价水平，国内相应单吨产品可分别节省能源成本2.3、2.0万元，具备极大的电价套利优势。若按照新疆电价0.3元，欧洲电价3元对比，则国内单吨工业硅电价优势超过3.5万元。

本轮能源价格上涨显著推升海外产品成本，化工品有望再现2020年的情形，海外因为高成本降低开工负荷，而中国企业通过低成本实现出口产能转移，赚取高额差价。西部证券对重点化工品的电耗和综合能耗进行了测算，按照单位产值进行排序。在国外能源价格高企的当下，单位产值对应的综合电耗较高的品种有望凭借西部地区的资源禀赋而获取电价套利机会，产品盈利有望进一步增强。选出的前五大重点产品是：烧碱、电石、工业硅、黄磷及合成氨。

预计一些在西部地区布局领先、享受当地资源禀赋的企业，尤其是在电石、烧碱、黄磷及工业硅等产能属性逐步资源化的行业，都会较国内其他地区或海外展现出更强的竞争优势，其盈利中枢将会在更长的时间维度内稳步上行。

3）对标：

①以电石、烧碱为代表的氯碱行业（湖北宜化、中泰化学、新疆天业）

②以黄磷、磷铵、合成氨为代表的农化行业（云天化、湖北宜化、兴发集团、华鲁恒升）

③以焦化、煤制乙二醇为代表的煤化工行业（广汇能源、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工）

④享受国内西部低价电力或具备低价能源供应的企业（广汇能源）

⑤以工业硅为代表的硅化工行业（合盛硅业、新安股份）

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