军工新材料有望充分受益新一代战机加速批量列装，板块净利润增速和ROE水平持续提升！

研报院 / 2022-03-21 10:32 发布

军工新材料有望充分受益新一代战机加速批量列装，板块净利润增速和ROE水平持续提升！

国泰君安认为，当前军工新材料兼具短期盈利增长高弹性和中期确定性。盈利方面，板块净利润增速和ROE水平持续提升。而在市场整体盈利寻底的背景下其EPS预测呈现提升趋势，凸显市场对其业绩的信心。同时，市场对其业绩分歧度较低，板块盈利增长具备确定性。筹码维度，主动型基金2021Q4超配比例横向分位数回落，筹码结构现优化。

1）新时代军机代际升级放量，军工新材料应用增长。

当前世界和平与发展的时代主题面临严峻挑战，新时代中国军队建设战略转向积极防御，武器现代化势在必行。我国军费开支近年增速提升，武器装备尤其是航空领域是其中关键。对标美国，我国军机与其在代际结构和数量上均有不小差距，“十四五”期间新一代战机有望加速批量列装。

而新材料作为飞机性能提升的关键，有望充分受益下游高景气。在第一代和第二代战斗机中，为减轻飞机重量大量使用了铝合金和结构钢。20世纪70年代疫后，三代机中开始逐步应用钛合金和一定程度的复合材料，以应对三代机速度和机动性的大幅提升。而在四代机和五代机中，在高温条件的结构强度和隐身要求下，传统钢材和铝合金的应用已大幅减少，钛合金和复合材料的应用则超过了传统材料。可以预见，随着新一代军机列装加速以及武器装备的持续升级，对军工新材料的应用需求将出现显著的提升。

2）高性能+轻量化趋势下，军工新材料在三大应用领域需求提升。

军工新材料可按应用环节分为航空发动机（高温合计/钛合金/陶瓷纤维）、飞机机构（钛合金/碳纤维）和零部件及涂料（石英纤维/隐身涂料）三个类型。战机随着代际升级其结构重量不断降低，而在速度、机动、隐身等性能上持续提升，因此需不断对材料进行升级并增加用量，结合国产替代趋势下高增需求确定。

从基金配置情况看，石英纤维与高温合金配置比例较高，钛合金和石英纤维近两个季度配置提升较快。

3）结合产业链层面财务指标验证，军工新材料重点公司景气上行周期凭借高技术+高资本壁垒优势，业绩增长较快，中期成长确定性较强。

军工新材料企业经营健康，表现为：

①20Q3以来板块进入新一轮在手订单上升周期，未来业绩存在保障；

②存货和存货周转率同比变化自21Q1开始共振上升，反应出企业在充沛的营收下主动购进原料并扩大生产，反应企业对未来行业景气情况的信心。

③板块CAPEX增速自2020年以来不断增速，目前增速仍保持高位，优质产能扩张是未来业绩增长的基础。

另一方面，军工新材料行业壁垒较高，龙头企业竞争优势显著。行业具备三大壁垒：客户认证周期长，准入资格发放严格，技术难度高且研发投入大，这均对后进入者构成了相对的阻碍，而龙头公司则反而利用自身良好的客户关系，加大研发投入并扩张产能，使得自身竞争优势得以长期维持，保证业绩增长动能。