（1） 滞胀风险累积，黄金配置价值凸显：全球通胀高企，叠加美联储处于加息周期，未来面临较大滞涨风险，利好金价。当前通胀趋势性走高为全球性的，背后原因在于需求回暖和碳中和背景下上游资本开支不足造成供应不足，直接表现为原油、金属等大宗商品价格大幅走高。地缘政治冲突也将对全球通胀进一步强化，俄罗斯为全球重要的原油、天然气、镍、小麦等出口国，乌克兰也为重要的谷物出口国，冲突本身会影响国内生产和出口，而后续欧美等经济体的制裁也会令供应受阻。Brent和WTI现已突破100美元大关，未来仍有进一步上行可能，全球将面临更大的通胀压力。

（2） 地缘政治风险，黄金ETF显著流入：短期战争阴霾笼罩，黄金作为重要避险资产重获市场资金青睐。全球最大黄金ETF基金SPDR今年前两个月分别净流入42.09和11.56吨。

（3） 实际利率已较前低明显反弹，上行压力有所释放：今年自美联储强化紧缩预期以来，实际利率自-1%一线快速上行至-0.5%附近，而在美联储1月议息会议纪要中，美联储未给出3月加息超25bp的信息，加息预期有所缓和。事实上实际利率自世纪初整体呈下降趋势，自2%降至疫情前0%附近，未来上行空间有限。

（4） 数字货币替代效应渐弱：数字货币因其加密特征和交易的便利性，具备避险和抗通胀特征，一定程度分流部分投资黄金的资金，今年在全球货币政策紧缩背景下数字货币承压。

（5） 当前黄金公司普遍回调充分，估值较低，强烈推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、中金黄金等。港股：中国黄金国际（3—4倍PE）、招金矿业等。

俄罗斯在镍、铝、锑领域产量占比较高，或因战争引发经济制裁，对相关产业链供应产生较大扰动，或引发产品价格上涨。可关注相关领域的投资机会，标的：锑（湖南黄金），铝（神火股份 云铝股份 中国铝业 中国宏桥等），镍（盛屯矿业、华友钴业、格林美、中伟、洛阳钼业等）。

风险提示：美联储超预期加息、地缘政治冲突等。