核心观点
　　2022年1月大类资产表现排序为大宗商品市场领先权益市场与债券市场。大宗商品价格涨跌互现，需求强劲而供给收紧的背景下，原油价格涨幅较大。美、欧、英等发达国家央行接连收紧货币政策，全球股市均出现一定程度回调。而全球债券类资产受货币政策收紧影响，多国债券收益率出现上行，中国债市则走出了独立行情。

　　2022年2月，我们的大类资产配置策略如下：
　　行业配置的主要思路：坚持中长期产业发展逻辑，持续看好中小盘成长股。1月份A股市场明显调整，大盘蓝筹股相对抗跌，一级行业仅银行业收获正收益。我们认为，当前A股市场的调整已经接近尾声，“春季躁动”的规律意味着2月份A股出现上涨的概率较大，同时当前市场流动性以及政策环境均对市场非常友好。展望2月，我们坚持以中长期产业结构升级的大逻辑为主线，顺应政策导向，进行行业配置，重点关注硬科技小盘股，具体包括电子、通信、电力设备及新能源、计算机等行业。

　　债券市场主要思路：利率债方面，市场当前处于“牛市下半场”与“震荡市”的交界点，季末债市或面临压力。3月初“两会”召开，2022全国经济增速目标可能在5.5%的预期上限，相应财政赤字率、地方专项债发行规模同样有超预期可能；另外3月公布的年初基建投资、以及陆续探明底部的地产销售、投资数据，将逐步验证经济底部的位置。全年来看，经济最早在一季度末触底。在经济下行，美联储3月或加息背景下，2月仍是央行操作的窗口期，不排除再度释放宽松信号的可能，但对短端利好有限。信用债方面，关注中高等级主体信用债。1月债市信用利差分化。具体来看，等级利差收窄，期限利差分化。1月评级上调的发行人共2家，评级下调的发行人共11家，其中7家来自房地产行业。建议未来一段时间审慎配置。

　　大宗商品市场主要思路：宏观上，美联储加速缩减QE并得到欧、英等国央行的响应，再次确认全球流动性收紧进程进一步加快，美元维持高位震荡，部分新兴市场风险暴露，全球风险偏好受影响，不利于大宗商品整体继续大幅走强，难有趋势性做多的机会，但市场更重视短逻辑的背景下，供需因素更关键。建议标配大宗商品。

　　风险提示：宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动、货币与财政政策超预期等。

方正证券研究