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杨德龙:赛道股杀跌!2022年的投资主线在哪里?

杨德龙   / 2022-02-02 17:49 发布

赛道股大幅调整,后续市场风格如何变化?“真风险”和“假风险”怎么辨别?新能源板块的投资逻辑变了吗?整体布局时机已到?重挫的医药板块投资如何理解?对此,前海开源基金杨德龙跟大家分享精彩观点。


杨德龙表示,新能源的长期投资逻辑没有变,所以股价跌下来后,可能又迎来了布局的机会。投资随时会面临风险,没有风险的投资那就没有收益,但是需要看清楚是“真风险”还是“假风险”,如果是基本面发生问题的“真风险”就要避开。


对于近期大幅调整的医药板块,他表示,医药股面对的主要是集采风险,因为集采降药价对于企业盈利造成的打击非常大,但是创新药产业链和品牌中药则依旧值得关注。


嘉宾介绍:杨德龙,中国证券业协会首席经济学家委员会委员,央视财经频道特约评论员,前海开源首席经济学家,清华大学五道口金融学院全球金融博士在读。2006年7月加入南方基金研究部,任行业 研究员、首席策略分析师,2009年起任多只公募基金基金经理;2016年3月加盟前海开源基金;2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员。



以下为文字精华:


新能源板块长期逻辑未变


主持人:是不是现在的市场风格已经开始切换了。


杨德龙:前期的赛道股出现了大幅杀跌,而低估值的一些板块,因为业绩优良所以反而获得一定的回升。这也是用暴力的手段来完成了风格的切换,低估值的蓝筹股以及业绩优良的消费股相对表现比较好。而周期股、题材股的表现比较差,这也是对全年行情有一定的预示。所以,大家在这个时候还是要适当的保持一定的信心,同时要认识到当前的风格转换。


主持人:接下来一年新能源还会涨吗?


杨德龙:新能源去年表现一枝独秀,今年一开年就下跌,主要还是因为去年涨多了,并不是投资逻辑变了,在节前我就进行了一定的调仓,将部分涨幅比较大的新能源股调到消费股里。


因为新能源确实涨得很高,估值分歧越大,这必然会导致短期的回撤。去年新能源的股票很多都翻倍了,所以今年开年出现回调这也是正常的。新能源的长期投资逻辑没有改变,所以当新能源的股票跌下来之后,可能又迎来了布局的机会。当然这个短期调整多少算到位,这个没有硬性标准。


主持人:军工板块怎么看?


杨德龙:军工大跌和新能源大跌有一定共性,就是之前的涨幅较大,累积了比较大的获利盘,所以一开年就出现获利回吐,军工的投资逻辑主要是看订单,这两年在军工订单上的增长比较快,一些军工股业绩也逐步提升,这是军工股上涨的一个原因。但是,军工股的股价波动影响是比较大的,所以不太适合普通投资者参与,大家可以通过适当配置一些军工的基金。


主持人:半导体开年也是急跌,市场预期真的发生变化了吗?


杨德龙:半导体投资更多的还是炒政策为主,真正的业绩释不多。因为半导体属于我们的短板,和海外的差距很大,很多半导体技术掌握在美国手里。国内在投资半导体的时候,其实很多时候炒的是政策。


看清是“真风险”还是“假风险”


主持人:在当前市场上,您认为哪些属于真风险,哪些属于假风险呢?


杨德龙:投资随时会面临风险,没有风险的投资那就没有收益。什么是真风险呢?就是所投资的公司经营发生了变化,基本面变化。真风险跌多少都不能抄底,跌了一定要割肉。


什么是假风险呢?假风险就是公司经营没变,好公司还是好公司,但只不过它的股价波动了,这种股价短期波动风险是假风险。我们做投资的时候可以承担假风险,但是不要承担真风险。


比如我一直建议大家配置的,像白酒,中药,创新药,食品饮料龙头企业,股价下跌实际是受到宏观环境影响,并不是经营发生变化,品牌和行业地位还在。所以这些股价跌下来的风险就属于假风险。


而比如说教育培训,发文要“双减”,中小学校外培训做不了了,这是基本面变化,属于真风险。所以无论它跌多少都不能买,还有房地产公司出现债务危机,股价跌了90%也不能抄底,因为它是真风险。


杨德龙:在去年年底我就跟大家讲到,2022年市场的投资主线将是业绩为王,2022年是价值投资的大年,大家要把握业绩和估值这两个重要的指标来进行投资。


2021年市场的风格偏向于成长股、题材股、概念股,很多价值投资标的在2021年出现大幅下跌,但是否极泰来,一些优质的股票被错杀之后迎来了抄底的机会。根据真风险和假风险的理论,我们看一下近期市场的回调。


这次回调中,回调幅度较大的是新能源,因为新能源是去年涨幅最大的板块。回调的根本原因还是去年涨多了,估值过高导致获利回吐。新能源代替传统能源是大方向,而我国实现碳中和的时间是到2060年,也就是说这个行业的发展现在还处于早期,最多是中早期,所以长期行业发展趋势没变,股价回调主要还是受到估值波动的影响,属于假风险。


但是,值得注意的是新能源的龙头企业,在行业竞争中处于优势地位,所以往往是最终的胜利者。所以,我比较看好包括新能源汽车以及锂电池产业链,光伏、风电、新能源等四大赛道龙头股。


一些非龙头的企业,特别是仅仅是沾上新能源概念的企业,可能今年经营风险就会比较大,那有可能是真风险。所以今年投资新能源就不能像去年一样,沾上新能源的边就去炒,而是选择具有竞争力的行业龙头企业。


消费方面,这两年消费增速出现明显下滑,加上过去五年消费白马股涨幅过大,茅指数去年出现大跌,这些消费白马股的下跌,我认为是股价波动的假风险,而不是投资逻辑改变的真风险。虽然短期消费增速下降了,但是并没有改变很多消费白马股的投资价值,所以股价跌下来反而是一个抄底的机会。


我国人均GDP在2020年即突破1万美元,根据欧美国家的经验,当人均GDP突破1万美元之后将会迎来消费升级和消费总量大爆发,这两年的疫情相当于短期内压制了消费的爆发。但是一旦疫情过后,消费增速会回来,消费增速一旦反弹,整个消费白马股将有望重拾升势,甚至再上新高,所以今年对于消费白马股要保持信心。


宏观政策面看,今年的宏观政策将以稳增长为主,货币政策会保持宽货币、宽信用,保持低利率环境,这将有利于被错杀的优质龙头股估值修复。所以今年的机会我觉得主线就是估值修复的机会,或者叫恢复性上涨的机会。


开局不利,这说明当前市场远远没到亢奋的时候,而是在一个低迷期。彼德·林奇曾经说过一句名言,当你感到绝望的时候千万不要卖股票,因为卖的价格一定很低。因为当你感到绝望的时候,也是别人感到绝望的时候,这时候卖的价格肯定是很低的。


芒格也曾经幽默说,做投资其实很简单,就是从那些绝望的人手里买过来股票,然后卖给那些亢奋的人。当然做投资知易行难,大家要想做好价值投资,不仅要学习价值投资理念,还要锻炼良好心态,克服人性弱点。


看好创新药和品牌中药企业


主持人:今年医药能不能真正的回暖呢?


杨德龙:医药股主要风险还是集采风险,因为集采降药价对于企业盈利造成的打击非常大。进入到集采的药企可能沦为加工厂,没有医药属性了。医药本来是一个高大上的行业,但是进入到集采之后就只给成本价。


一旦进集采的药,医药公司就没有什么利润可赚了,这就会导致这些企业经营困难。所以,这些医药,仿制药、普药没有什么机会了。大家为什么投中药?我刚才讲过中药有一定的品牌价值,不受集采的影响。


另外一个,就是创新药。最近我们看到创新药个股出现大幅反弹,就是因为大家知道创新药是不受集采影响的,因为有20年的专利保护期,它的垄断性会带来一定的利润保障。所以,新药相对来说可以去配,也就是一些CRO公司。普通中药机会也不大,但龙头中药,特别是有独到配方的中药机会是比较大的。


杨德龙:医药刚才也跟大家说了,医药股它的问题主要还是集采,所以要看持有的医药股它是仿制药还是创新药,是受集采影响还是不受集采影响。我觉得能够不受集采影响的是可以坚定持有到反弹的,如果受集采影响还是要远离一些,因为集采的杀伤力确实是太大了,当然集采的目的是为了降药价,是为了让老百姓看得起病,降低医药成本,打击中间环节。但是凡事都是有利有弊的。还有就是有可能导致企业没有利润搞研发,这样的话未来在创新药就没有竞争力,可能更多的创新药都是由美国人、欧洲人来做了,所以有利有弊的。


主持人:美联储加息缩表对A股市场是否有影响?


杨德龙:美联储的加息和缩表难以避免,美联储的政策调控,从原来的放水到收水,会对美股的走势形成影响。所以今年美股见顶的风险加大,可能会出现比较大的波动。但是美股的波动对于A股市场的影响,我认为不会太大。


因为之前涨的时候就没有A股跟着美股涨,所以跌的时候也不会像美股跌的那么惨,可能短期内会影响一两天,但是长期来看A股的走势还是取决于国内的政策变化。


主持人:接下来一年港股会出现恢复性上涨的机会吗?


杨德龙:港股估值上确实处于洼地,具有一定的恢复性上涨机会。主要的机会在哪呢?我觉得在互联网巨头,这些公司改变了工作和生活方式,长期的投资价值没有改变。但是因为反垄断法,其股价很多已经腰斩。我觉得这些互联网巨头在今年会有大反弹的机会,可能会带动港股回升。港股一些优质龙头股也有跌的比较惨的,和A股的差价很大,如果差价很大的话其实也具备一定反弹机会。