建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，园林企业有望收获第二成长曲线！

东北证券认为，林草碳汇项目作为成本最低的负排放机制，有望受益于CCER重启正式提上日程。同时，建材价格回落、稳增长预期升温带来需求边际改善，专项债发行提速带来资金端利好，园林企业有望收获第二成长曲线。

1）园林第一增长曲线回顾与复盘

作为工程类业务，园林业务的核心特点为垫资，规模增长时需持续增加外部融资保障经营活动有序运行。

园林绿化企业的项目周期长，需要企业预先投入资金进行建设，然后委托方按照合同节点付款，并且项目建设完工后部分尾款还需后续养护完成后方能收回，从而将占用企业大量营运资金。尤其是大中型项目，其建设周期更长，对营运资金的需求规模也更大。因此，随着园林企业的规模增长，需要不断增加外部融资，以此保障经营活动有序运行。

因此复盘历史，PPP模式的兴起与衰落加剧了垫款对园林工程的影响，从而形成三阶段走势：

①稳健发展期(2016之前)：特点为营收规模增长，负债率相对稳健。

此阶段园林行业营收规模持续增长，市场也乐于参与园林上市企业的股权再融资项目。在股权、债权融资同时进行的情况下，总体看园林行业负债率相对稳健。

②负债率攀升期(2016-2018)：特点为营收规模增长，负债率攀升。

PPP模式在2016年进入爆发期，不管是市政园林绿化还是生态修复业务，都在其适用范围之内。短时间内PPP模式大行其道，这种冒进也给新签PPP项目较多的园林公司带来了流动性的隐患，给地方政府带来隐形债务风险的压力。

③规模衰退期(2018之后)：特点为营收规模衰退，负债率维持高位。

2017年12月开始，有关政府部门对PPP项目进行了大规模清理整顿，银行等金融机构对PPP项目的融资政策也趋于谨慎，导致头部上市园林公司流动性陷入困境，市场拓展步伐受到明显拖累，园林行业营收也逐渐菱缩。

2）建材价格回落+稳增长预期升温带来需求边际改善，专项债发行提速带来资金端利好

从项目成本来看，建材价格回落明显，受压制的需求将逐渐释放。从政策表态来看，稳增长预期正在逐渐升温，经济工作会议指出2022年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，确定要“适度超前开展基础设施投资”。从专项债来看，21H2开始发行提速，1.46万亿提前批专项债额度已经下达，从资金端支撑园林行业。

3）CCER重启在即，园林企业有望收获第二成长曲线

我国碳市场交易主要产品为碳排放权配额(CEA)和国家核证自愿减排量(CCER)。

碳排放权配额(CEA)：经省碳排放权交易主管部门核定、发放并允许纳入碳排放权交易的企业在特定时期内二氧化碳排放量，单位以“吨”计。

国家核证自愿减排量(CCER)：根据国家发展改革部门《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》的规定，经其备案并在国家登记系统登记的自愿减排项目减排量。

碳中和背景下，2021年7月全国碳交易市场正式运行，CCER重启正式提上日程。CCER作为配额的替代品，目前可以抵消5%配额的清缴。在CCER项目中，林草碳汇项目作为成本最低的负排放机制，叠加生态环境的正面效应，发展前景广阔。

据测算，碳汇造林2030年市场规模约为225亿元，森林经营2030年市场规模约为71亿元。此外，草原碳汇、湿地碳汇亦潜力巨大。对企业来讲，相较于自有林地开发，代运营模式回款快在现金流方面更具优势，其壁垒主要在于政府关系、林草知识、申报经验，而园林企业在政府关系、林草知识方面均有优势，有望抢占先机。

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