近日飞鲸投研在研究中药企业，除了一些在平日里研究较多的企业，这次盯上了葵花药业，据统计，在2017年－2020年净资产收益率排名中，葵花药业以17.36%位居中药行业第六位，且2020年企业净资产收益率为18.28%，仍然呈现增长趋势，详情可见历史文章《葵花药业的价值发现之路！》。

我们都知道，净资产收益率是一个综合性较强的指标，它反映了一家企业为股东赚钱的能力，一度被巴菲特作为重要的选股指标，而且是分析企业护城河唯一的一个定量指标。

所以，对于葵花药业来说，高ROE似乎意味着它有不错的潜力。

但定睛一看，葵花药业的主要问题在于成长性上，即虽然展现出较强获利能力，但不仅是业绩还是现金流增长，都有着不小的问题。

一、葵花药业成长性分析

对于一家企业成长性的分析，我们一般有一个公式，即现金流增速〉净利润增速〉营业收入增速〉净资产增速〉总资产增速，通过这一系列的对比，企业的成长能力、成长质量高低立现。

对于葵花药业来说，2017年－2020年，企业总资产复合增速为4.89%，净资产复合增速为4.87%；

同对比期，葵花药业收入复合增速为0.72%，净利润（归母）复合增速为17.83%；

经营活动产生的现金流净额复合增速为36.1%。

不得不说，通过对比来看，葵花药业这五个增长率指标，唯一一个掉队的是营业收入增速。经营现金流净额增速大于归母净利润增速，体现了企业生产经营较强的创现能力，以及归母净利润增速大于营业收入增速，说明企业在收入规模增长一般的情况下，仍然可以通过管理优化获得更多的利润；

最后，总资产和净资产增速相差不大，且均不超过5%，说明企业资产结构较为健康，且没有发生大的融资活动，经营稳健。

那么问题就来了，葵花药业未来还能否实现收入的快速增长？这个问题，我们可以从2021年，最近的一个经营周期中找到一些蛛丝马迹。

二、2021年葵花药业收入迎来回暖

2020年在疫情影响下，葵花药业的业绩实际经历了不小的下滑，营业收入同比下降20.81%，扣非净利润同比下降5.31%，净利润同比增长3.37%。对于收入下滑，葵花药业是这么说的：

受疫情影响，公司OTC端感冒、咳嗽、退热、消炎类产品销售受国家阶段性政策管控，医院端就诊患者分流，个人防护意识增强终端需求下降，公司整体销售收入有所下滑。

转眼到了2021年，葵花药业上述提到的收入下滑影响因素减少了不少，企业也随之迎来业绩的回暖。

但让人比较在意的是，截至2021年前三季度葵花药业实现营业收入30.15亿元，仍然没有超过2018年、2019年前三季度的收入规模；

且2021年前三季度经营活动现金流净额不仅没有超过2019年同期数据，而且较2020年前三季度更是大幅下滑，这又是何原因？

三、葵花药业现金流分析

事实上，由单季度数据，我们可以看到葵花药业2021年前三季度现金流表现不好的原因，2021年Q3的经营活动现金流净额为－5613.81万元，直接拉低了前三季度的现金流数额。

而显然，三季度现金流较差并不是第一次发生了，2017年三季度就曾发生过，反而是2020年收入下降最多的时候现金流反而表现最好，这也就为我们展示了三季度经营活动现金流净额差的第一个原因，三季度往往是支出最多的时候。

2021年Q3单季，企业购买商品、接受劳务支付劳务的现金，支付其他与经营活动有关的现金的同比增速均要大于销售商品、提供劳务收到的现金。

进一步分析可知，葵花药业几乎每年的三季度收入都表现不好，可以说是一年四个季度中收入最差的时候，收入表现最好的时候往往是四季度，所以我们可以做推测，三季度支出较多的原因是为四季度销售打基础。

那么2021年三季度企业支出较多，且收入回暖速度较快，是否意味着四季度业绩也会有良好表现呢？这便到了分析葵花药业未来潜力的时候了。

由于三季度信息披露有限，我们可以从企业销售收款能力以及销售商品速度去侧面考虑，相对应的两个指标也就是我们常说的应收账款（加应收票据）周转率以及存货周转率。

而通过这两个营运能力指标，我们认为葵花药业实现进一步的增长还是很有希望的，2021年前三季度企业的应收票据及应收账款周转率和存货周转率均有明显的提升趋势，这是企业下游销售状况转好的表现。

四、总结一下

总的来看，通过对葵花药业的了解，飞鲸投研发现企业成长性方面存在问题，并且2021年经营活动现金流表现也出现了问题，而其背后的原因无非就是企业儿童药中成药缺乏一定爆发的潜力，而第二、第三产品线也尚且没有突出的表现，以及三季度往往是葵花药业收入最少、支出最多的季度；

但通过进一步分析，飞鲸投研认为葵花药业仍然有增长潜力，企业销售状况在不断转好，根本原因在于企业强大的品牌优势以及不断进取的活力（详情可参考葵花药业近两年的业绩报告）。

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