乙烯审批有望边际放松、新材料布局带来可观增量，大炼化板块2022年怎么看？

天风证券研报指出，大炼化板块在2021年全年受到政策环境影响，大幅回调。站在2022年初，应该重点关注几家民营炼化龙头。

1）审批有望边际放松

中国乙烯消费还有接近50%的进口依存度，新项目审批是有必要的。经济工作会议首次提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”给乙烯项目审批带来预期上的边际变化。

根据《能源统计指标解释》，用作原材料的能源消费，指能源产品不作能源使用，即不作燃料、动力使用，而作为生产另外一种产品(非能源产品)的原料或作为辅助材料使用，作原料使用时通常构成这种产品的实体。

据此我们认为，“原料用能”指的主要是，石脑油化工、煤化工、轻烃化工、天然气化工所消耗的化石能源，有望从能源消费总量控制中豁免。

2）下游新材料布局也能带来可观增量

能源转型将驱动化工转型。一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。

自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势，有望在这部分产品竞争格局众占据优势。

以荣盛石化、恒力石化举例，两家公司大炼化投产后的ROA都已经达到13%左右年化，ROE超过30%年化。两家已明确的未来新项目的投资规模都在500亿左右级别，按照现有的投资回报率，能够带来的利润增量60亿左右。

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