【风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。】

一

宏观

1. RCEP正式生效实施

《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）于2022年第一天生效实施，标志着全球最大自由贸易区正式启航。RCEP提升了亚太区域贸易和投资开放水平，促进了区域间资源的合理配置，同时也改变了中国的区域自贸区合作发展相对较为落后的历史。

RCEP主要在货物贸易、原产地规则、外商投资、知识产权、服务贸易、通关效率等方面改善了亚太贸易格局。具体看：

（1）货物贸易机遇增加，中方承诺逐步对不同协议国86%-95%的出口货物实施零关税。各协议国对中国货物出口实施的零关税商品范围和幅度也很可观。（2）东亚产业链配合更加协调。中国首次与日本签订了自贸协定，是首次与全球经济规模前十的国家签订协议。日本出口至中国的商品零关税比例由之前的8%逐步显著扩大到86%，中国出口至日本的商品零关税比例逐步调整为88%。中日韩三国的贸易协定有了统一框架，能够促进东北亚产业链配合的效率提升。（3）区域原产地积累规则：RCEP是全球首个原产地规则创新的自贸协定，放宽了关税优惠对应的原产地规则，只要是区域内的协议国参与了商品生产，都可以计入原产地增加值，这扩大商品在区域内贸易的关税优惠范围。跨国公司也将因为原产地规则的放宽而加大对亚太区域的投资布局。（4）服务贸易方面，显著降低区域内协议国的关税水平，也有利于跨境电商的发展。（5）农产品产业链互补性增强。尤其是中国出口至日本的农产品关税将大幅降低。此外，中国对90%的汽车零部件给予零关税，但保留了大部分整车的进口关税。（6）贸易便利程度提高。RCEP规定了通关时限，提升通过效率，利好跨境电商发展，利好贸易金融业。（7）知识产权是RCEP中内容最多、篇幅最长的，将提升知识产权保护水平，维护贸易可持续性。（8）RCEP催生了中国首张国际协定中的负面清单，一系列强制性义务履约，将倒逼国际营商环境改善。

综上，RCEP实施后，长期看中国贸易顺差将大幅减少，贸易条件有所改善。中国纺织服装行业顺差大幅提升，轻型制造业顺差较大幅度增加。其他服务、交通通讯行业逆差显著增加，农产品逆产也较大幅度增加。

RCEP也对中国形成了一定的挑战，尤其是潜在产业转移效应：东盟各协议国劳动力成本优势将扩大，客观上加大了产业转移压力。

2.货币政策：两项直达工具接续转换

2022年央行两项直达工具（普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划）完成市场化接续转换，结构性货币政策工具进一步常态化。

首先，将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，从2022年起到2023年6月底，人民银行对符合条件的地方法人银行发放的普惠小微贷款，按照余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款。

其次，自2022年起，普惠小微企业信用贷款支持计划不再实施，支持计划的4000亿元额度纳入支农支小再贷款额度管理，支农支小再贷款额度在现有基础上调增。

未来，货币政策在结构性工具常态化的同时，总量政策还将有所加强。上半年降准和降息的概率并不小，尤其是以MLF利率和LPR同时调降的降息仍然可期，以支持上半年的稳增长任务。

二

利率债

1.市场回顾：流动性宽松、政策预期共同推升债市上涨

上周1年期国债收益率下行10.7BP至2.23%，5年期国债收益率下行7.2BP至2.61%，10年期国债收益率下行5BP至2.77%，30年期国债收益率下行4.8BP至3.32%，国债收益率全线下行。

资金面来看，上周央行公开市场操作净投放5300亿，其中有500亿逆回购和700亿国库现金定存到期，央行共投放6500亿逆回购；本周将有7000亿逆回购到期。上周临近年末，市场流动性边际收紧，隔夜利率等涨幅明显。

供给面来看，上周利率债净融资额为37亿，环比减少993亿，其中国债净融资-153亿，地方政府债净融资190亿，发行节奏放缓，基本符合预期。

基本面来看，12月中国制造业PMI为50.3%，环比增长0.2%，高于荣枯线，已经连续两个月出现改善，但略微低于预期。整体来看，经济运行较为平稳。

政策面来看，12月27日全国财政工作会议召开，提出落实好积极的财政政策，积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，而且要加强财政政策与货币、就业等政策的协调联动。同日，央行召开2022年工作会议，强调稳健的货币政策灵活精准、合理适度。

2.投资展望：宽松预期的一致性较强

政策层面来看，货币政策和财政政策今年将共同发力，并且前置以稳定经济增长，降准和降息的可能性均较大。

经济基本面来看，宽松政策的出台会刺激经济，但效果如何仍有待观察。货币政策的有效性需要反应在信用是否出现有效扩张，当前房住不炒、制造业融资信心不足等拖累固定资产投资，而压缩地方政府隐性债务的目标也对基建的发力形成一定程度的掣肘，需继续观察相关调控政策的边际变化。

市场情绪来看，宽松的预期一致性较强，因此债券市场表现为预期先行，国债收益率全线回落，10年期国债收益率已经跌破2.8%。从2021年12月降准的表现来看，当前市场是对预期进行博弈，短期仍可期待进一步的宽松政策出台；而当预期落地之后，很有可能出现利多出尽的情况。

三

信用债

1. 信用债：债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行314只（上周231只），总发行量2827.59亿元，总偿还量2203.93亿元，净融资额623.66亿元。

2. 信用债：发行行业情况

分行业看，除金融业外，共发行1066.76亿元，建筑业、综合、电力热力燃气及水的生产和供应业发行金额占比较靠前。

3. 信用债：负面事件

12月28日-1月3日，12只信用债发生违约或评级下调（不含金融业）。

湘潭九华：评级展望为负面（联合资信）。

上海世茂：评级下调为AA+，且评级展望为负面（中诚信）。

泛海控股：截至回售部分债券本息兑付日终，公司尚未就兑付方案，偿债计划或展期事宜与债券持有人达成一致意见。（19泛控02）

四

A股一级市场

1.A股融资情况：全面推行注册制

上周A股市场总募资金额为673.1亿，其中IPO募资111.7亿，增发募资30.5亿，可转债募资520.9亿，可交债募资10亿。

上周共发行7只新股，总募资规模为111.7亿；网上加权平均中签率为0.0278%（上上周为0.1146%），中签率回归常态。

上周发行的新股中，主板1只，募资合计4.4亿；创业板3只，募资合计33.1亿；科创板3只，募资合计74.2亿。本周将有8只新股发行，其中主板1只、创业板4只、科创板2只、北交所1只。

12月的经济工作会议中指出，2022年将全面实行股票发行注册制。当前，全面实行注册制的条件已逐步具备，证监会正抓紧制定全市场注册制改革方案。

2. A股上市情况

上周A股市场总上市金额为436.1亿，其中新股上市112.1亿，增发上市196.4亿，配股上市81亿，可转债上市40.6亿，可交债上市6亿。

上周有9只新股上市，总规模为112.1亿；其中主板1只，规模合计2亿元；创业板3只，规模合计50.8亿；科创板5只，规模合计59.3亿。

上周创业板股票上市首日平均涨幅为34%（上上周为63%）；其中奥尼电子出现破发，上市首日收盘跌幅为12%，按照66.18元/股的发行价计算，中一签亏损0.4万。上周科创板股票上市首日平均涨幅为5%（上上周为100%），五只新股中有三只出现破发；其中南模生物上市首日收盘跌幅为18%，按照84.62元/股的发行价计算，中一签亏损0.76万；品高股份上市首日收盘跌幅为12%，按照37.09元/股的发行价计算，中一签亏损0.21万；春立医疗上市首日收盘跌幅为4%，按照29.81元/股的发行价计算，中一签亏损0.06万。

随着创业板和科创板发行股票的市盈率抬升，新股上市后的涨幅明显收窄，新股破发也更加常态化。

3. A股解禁情况：2021年解禁规模创历史新高

上周共101只股票解禁，解禁总规模为1137亿；本周预计将有40只股票解禁，预计总规模为603亿。12月份，总解禁规模为6350亿，环比增加83.1%，同比增加14.9%；1月份，预计总解禁规模为4398亿，预计环比减少30.7%，同比减少10.2%。

2021年全年，A股解禁总规模为5.7万亿，创历史新高，同比增长20.5%。

五

A股二级市场

1.A股市场表现：元旦前市场短期回暖

上周，A股市场情绪短期回暖，重要指数以上涨为主，仅上证50下跌0.5%；科创50上涨2.9%，中小100上涨1.8%，涨幅居前。

风格来看，小盘成长领跑全场，上涨1.8%，大盘价值上涨0.4%，小盘价值上涨0.4%，大盘成长下跌0.4%。

题材来看，受上海等7个省份首批获准建设国家中医药综合改革示范区消息的刺激，中药板块再度大涨。上周消费板块出现分化，家用电器表现亮眼，白酒板块在涨价预期炒作之后，出现大幅回调。采掘行业在煤炭价格下跌的背景下连续走低。

行业来看，休闲服务（4.9%）、国防军工（4.5%）、综合（4.4%）等板块表现较好；食品饮料（-4.6%）、公用事业（-1.3%）、汽车（-1.1%）等板块跌幅居前。指数层面，当前估值水平较低的为：科创50（1.8%分位）、中证500（5%分位）。行业层面，当前估值水平较高的行业为：社会服务（86.3%分位）、电气设备（84.1%分位）等；当前估值水平较低的行业为：房地产（3.6%分位）、纺织服装（6.5%分位）、石油石化（6.5%分位）等。

2.A股资金表现

上周临近元旦小长假，A股市场交易情绪低迷，继续缩量，日均成交额为1.01万亿，环比下降7%，勉强突破万亿，为近10周来的最低水平。两融余额基本持平在1.832万亿附近，其中融资余额减少30亿至1.712万亿，融券余额增加31亿至0.12万亿。

上周主力资金净流出1129亿，北向资金净买入147亿。分行业来看，家用电器（10.7亿）、有色金属（3.4亿）行业主力资金为净流入；医药生物（-148.2亿）、食品饮料（-130.1亿）、电子（-91.4亿）等板块主力资金净流出最多。

3.A股投资展望：可适度介入

回顾12月份，A股市场仍处区间震荡，在全球权益资产风险偏好不高的情况下，国内股市的资金观望情绪也较浓厚。市场风格持续转换，活跃资金由前期热门赛道股流出，近期的高位妖股也在2021年最后一个交易日集体跳水。

证监会易会满对2022年股市做出展望，坚决防止大上大下、急上急下，股票市场也将以稳为主。拉长时间来看，一季度的流动性有望进一步宽松，在业绩真空期，政策将成为驱动A股的主要动力，市场大跌的可能性不大，但风格仍然飘忽不定。与此同时，1月份将会有不少符合条件的上市公司公布业绩预告，较容易挖掘出业绩持续高增、或者业绩超预期反转的个股。

六

贵金属

1.黄金市场：通胀预期再度走高

上周，国际黄金价格震荡走高，周涨幅为1.52%。上周，美元指数下跌0.17%，10年期通胀预期继续大幅走高至2.58%，两个因素共振推升黄金价格上涨。

当前驱动黄金价格上涨的主要动力是通胀预期，除了美国宏观通胀数据创历史新高外，原油价格上涨也加大了市场对通胀的担忧情绪。

避险情绪来看，奥密克戎变异毒株对黄金市场当前的影响是中性偏多。一方面，在圣诞节和元旦期间，全球的新冠确诊病例数出现了激增，新一轮疫情爆发，不少国家均加大了防疫力度，引起投资者担忧；而另一方面，虽然奥密克戎的传染性更强，但是死亡率并未上升，缓和了部分投资者的情绪。当前市场对于奥密克戎影响的程度存在分歧，在对人的影响程度上已经不像一个月前恐慌，但对经济的影响仍存在不确定性。

本周建议关注美国12月非农就业数据、和12月美联储会议纪要。

2.白银市场：商品属性继续修复

上周，国际白银价格跟随黄金价格上涨，周涨幅为1.44%，当前金银价格比在79左右。

七

大宗商品

原油市场：短期需求修复较强

上周，国际原油价格冲高震荡，布伦特原油周涨幅为2.8%，收于78美元/桶附近。

上周，原油价格延续需求修复的逻辑。整体来看，市场对于奥密克戎的担忧情绪边际改善，对于原油的需求预期得以改善。供给端来看，OPEC+维持原先的增产节奏，美国页岩油的资本投入增加较为缓慢；截至12月24日当周，美国原油库存降至4.2亿桶，环比减少358万桶，连续五周出现库存下降。

今年原油市场仍存在较大不确定性。供给端来看，美国页岩油供给具有较大弹性、伊核谈判若进展顺利将加速伊朗原油进入国际市场的节奏。需求端来看，疫情仍是影响需求预期的重要变量，与此同时，俄乌局势如果进一步紧张，也将会刺激原油价格走高。

长期来看，今年的原油市场出现供过于求已基本成为共识，原油价格上行空间不大。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由公“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陆胜斌、陶金。