石墨化供需将转为边际宽松，产品差异化将带来超额利润！

中信建投指出，石墨化代工产能仍是锂电负极扩产瓶颈，随着新能源汽车需求延续，后续负极企业差异化将是超额收益来源。

1）石墨化代工产能仍是负极产能瓶颈，供给边际增量需关注限电及双碳考核政策边际变化

预计2022年全球负极时间加权产能148万吨，较2021净增约60万吨，增量主要来自贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气和凯金能源等头部供应商；

预计2022年石墨化有效产能约112万吨，部分二线负极产能因石墨化加工供给不足无效，其中预计22年一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松，对应全年负极供给148万吨，Q1-Q4为为26、 37、42和和44万吨。

2）新能源汽车景气延续，需求持续强势

预计全球2022年新能源汽车销量956万辆，其中中国548万辆，需求景气延续，预计2022年负极需求120万吨，Q1-Q4为为24、30、32和和35 万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高。

结构上，由于加工费不断提升导致人造石墨与天然石墨价差扩大，未来天然石墨市占率或有所提升（目前市占20%），在考虑石墨化限制人造石墨产能的情况下，预计极全球负极2022年供需比为123%，Q1-Q4为为111%、123%、129%和和127%。

3）产品差异化明显，关注负极技术迭代&一体化赋予超额盈利

负极材料是锂电产业链中具备产异化的产品之一，行业内各公司产品售价、盈利产生较大差距，而差异化来自技术、成本和工艺三个方面，成为行业竞争关键：

①硅碳负极具备较高壁垒，加速放量进一步增强头部优势。

硅碳技术投入、工业规模化以及资本投入（资本开支强度为普通负极6倍）形成天然壁垒，对进入者要求极高，目前4680电池等行业趋势催化下，硅碳负极因适配4680，预计放量进度加速，先入者&头部厂商将享需求红利；

②资源、石墨化一体化赋能成本。

负极材料成本中，原材料及石墨化占比较高，以21年成本测算石墨化自给对应外协成本下降近25%，完善原材料、石墨化产能布局成为负极产能释放保障和盈利提升关键；

③工艺变革提升能耗和生产效率。

以石墨化工艺为例，连续石墨化炉优于现有工艺，单位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，实现降本增效。

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