今天继续来跟大家聊聊氢。

氢能领域作为实现“双碳”目标的重要抓手，截至11月中旬，山东、浙江、福建等20多个省级市的各地政府推出了60多个氢能产业规划。大型国企、央企比如国家能源集团、两桶油等也纷纷都已经跨界发展产业，跟上政策的步伐。

上期在《明年布局重点，氢！》里已经给大家分析了国家大力发展氢的逻辑，并且提到了目前氢领域发展还不错的潍柴动力，今天说说另一家公司——美锦能源，都说风很大，我们仔细分析一下到底是短期炒作还是未来已来？

一、从周期股到成长股的转变

抛开氢能源不说，美锦能源算是一家煤炭焦化企业龙头，煤、焦最大的特点就是强周期性。

从下图中他的营业收入及归母净利润“上蹿下跳”的趋势，也可以看出这是一个周期股：

归母净利润从6.8亿到17.49亿再到7.05亿，今年又再次冲上高峰，仅前三季度归母净利润达到20.25，同比增长344.81%。

大家都知道今年焦煤价格保持高位运行，此外，美锦能源旗下的华盛化工385万吨/年产能新型焦化项目已经投产，所以量价齐升，导致其业绩大涨。

公司的主业焦化产能在A股上市公司的排名中还是很靠前的，并且在持续扩建中。

但煤焦的供给是受限的，于是美锦在前几年就开始了对氢能源的布局，让美锦能源从周期股开始逐步向成长股转变，美锦能源是目前为数不多的拥有制氢、储氢、运氢、加氢完整上游产业链的企业，有完整的氢能供应体系。

二、氢的全产业链布局

1.在制氢上：美锦可以达到传统能源和新能源协同发展，炼焦工艺过程中释放的焦炉煤气中富含氢气（氢含量55%左右），焦炉煤气制氢是目前可实现的大规模低成本高效率获得工业氢气的重要途径。

此外，再次增资京辉气体（是华北地区最大的氢气生产厂家之一，目前是冬奥会指定氢气供应商）在储氢、运氢、加氢方面再添砝码。

现在来看制氢的确是美锦能源的优势，但是在这里，飞鲸找到了各类制氢方式碳排放的数量，发现焦炉煤气制氢要比其中一些运用了碳捕捉技术的化石能源制氢的碳排量还高！

昨天给大家提到绿氢是最好能源方式，只不过因为成本高、技术要求高还没有进行普及，虽然美锦目前可以大规模低成本制氢，但我在想，如果以后绿氢大规模发展起来，这还能不能算是美锦的优势还未可知。

2.加氢站建设：美锦能源目前拥有8座已建成的加氢站，在加氢站建设、运营方面要比同类企业有更多的经验。8月5日，中石化山西分公司就与美锦能源达成了合作，力争2025年在山西省建设30座油氢混合站。

3.膜电极：上期也给大家提到燃料电池，膜电极就是氢燃料电池的核心组件，这个东西能做成的不多，在这里不能不提的是鸿基创能，目前已经建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，美锦能源目前已经持有鸿基创能22.95%股权。

4.电堆：电堆是燃料电池车的动力核心，即燃料电池电化学反映系统。

国鸿氢能，于2017年6月建成投产全球规模领先的电堆及系统生产线，可年产2万台电堆和5000套系统，17年至20年连续保持燃料电池电堆国内市场占有率70%以上。

美锦能源在2019年就对其开始了投资，但目前仅持股5.32%

5.整车—飞驰汽车：飞驰汽车是全国最具规模的氢燃料电池汽车生产基地之一，具备新能源商用车5000台/年产能。2020年，飞驰汽车销售各种车辆324辆。美锦能源目前已经控股飞驰汽车。

单看布局来说是没有问题的，但从今年半年报的披露来看，焦化行业的营收占比仍然是占了大头99.24%，其他行业同比去年减少了77.80%，显然并没有披露氢能领域到底贡献了多少利润（在这我感觉水还是有些深的意味儿，当然仁者见仁智者见智）。

三、再说说其他财务指标

①从三季报来看，一年内到期的负债16.11亿，但目前账面上货币资金12.71亿，是没办法覆盖负债的，短期债务压力相对较高。

②应收账款周转天数在前几年持续上升，从2017年的30.57天上升到2020年62.55天，今年三个季度持续下降，已经到32.2天，并且应收账款及票据也大幅下降43.94%，这说明美锦的回款能力在提升，被外部占用的资金也在大幅减少。

此外应付账款及票据这些年不断增加，反映了美锦在产业链上的议价能力越来越强。

③近几年美锦在建工程和固定资产不断增加，大量的资金投入到了项目建设中，也对应了目前流动性出现紧张的情况，像华盛化工一期就已经投产。

④受益于今年煤、焦价格上行，美锦经营活动产生的现金净额不断增加，另外，近几年期间费用率在不断降低，说明公司管控能力做的还不错。

总体来说，目前美锦的流动性还是有些紧张，但随着项目投产、氢领域盈利的增加，未来减少周期性，增加成长性是未来可期的。

小结一下：美锦能源总体上完成了在氢领域的布局，但贡献利润的还是主业煤焦，氢领域在目前来说虽然热度比较大，但整体铺展开来还需要时间，还在路上，并不能立马见高低，在技术面上美锦能源还有上涨的空间，飞鲸会持续关注！

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