不知道是什么时候欠的“债”依然留在我的脑海里，有一篇文章下面有人评论让我分析一下大参林，一家零售连锁药店，在广东华南地区一带的朋友应该比较了解。今天就跟大家来聊聊这家企业。

而在济南，见得最多的是漱玉平民大药房，似乎每一两公里就能看到几家，大参林只是偶尔看到过，药店这个生意呈现出明显的地域性特点。

不用看也知道，在近一年医改背景下，作为流通环节的药店肯定承受了不小压力，主要在于医药集采及医保谈判导致药品终端价格出现下降。

因而，从股价上来看，自2021年2月初至今，是一整个腰斩还不够。

一、近期受药品涨价影响，喜提10cm涨停

这周周一，不知是不是跌得太久了，大参林迎来了10cm的涨停，成为线下药店行业最亮的仔，其他六家企业涨幅最多的在8%个多点，当然，涨幅最小的也有3、4个点，这是有啥利好？

由于三季报发布时间和年报发布时间相隔较长，企业迎来较长时间的业绩空窗期，所以在这期间股价变动要么是受股民心理变化所影响，要么就是消息面的刺激。

然后我们就发现，辽宁省发布了一个通知，“关于对药品挂网价格动态调整拟涨价情况进行公示的通知”，提出将针对列示的136个药品进行价格增长调整，136个药品拟平均增幅239.36%，这是和中药一样，大家都开始因为原材料上涨开始涨价了？？

当然，近期中药行业释放的涨价潮如果传导到零售端，必然使药品价格上涨，带动零售药店收入增长和盈利能力的改善。

以2021年半年报为例，大参林收入结构中，中西成药（中药和西药成分都有）占比达69.43%，中参药材占比为14.78%，其他为15.79%，预计中药涨价传导效应也比较显著。

二、扩张速度加快给利润增长带来压力，但“志在远方”

根据今年前三季度业绩，大参林实现营业收入123.55亿元，同比增长17.75%，但扣非净利润仅有7.6亿元，且同比下降了10.33%。

通过分析利润表可知，这其中，企业费用率增长是主因，毛利率较去年同期下降了0.33个百分点，而2021年Q3销售期间费用率较2020年三季度增长了2.84个百分点，别看增长幅度不大，净利率本身就不到10%。

进一步分析可知，费用端的增速超过收入增速（费用率增加）主要是因为大参林今年的扩张速度仍然在持续加快，今年上半年门店数量增加了958家，都快赶上去年一年增加的门店数量了。

但大参林门店扩张速度符合企业近几年的发展规划，包括自2017年上市，2019年开始发展加盟业务，2019年、2020年发行可转债募集资金等；

以及从收入增长的角度来看，连锁药店扩张仍然有利可图，只是目前的扩张效率遇到了瓶颈。

作为药品销售的三大终端渠道之一，随着处方外流和分级诊疗等政策的推进，零售药店市场占比呈逐渐提升趋势，零售药店由传统药房向院边店、DTP 专业药房、O2O业务多元化方向发展，给行业增长注入新的活力。

同时，2021年上半年，大参林的自营门店有效月均平效为2365.45元/平方米，较2020年上半年下降了302.37元，这会不会意味着明年大参林的扩张速度会相对减慢，从而带来业绩的回暖呢？

三、大参林仍然维持了高于行业的盈利能力

事实上，近几年在整个零售药店行业，不只有大参林在“跑马圈地”、快速扩张，其余几大龙头药房几乎都是这样一个情况。

但截至目前，大参林的门店数量虽然不是最多的，却是行业内收入、利润规模最大的零售连锁药店，维持着较高的经营效率和盈利能力。

截至2021年上半年，大参林门店数量位居行业第三，但收入、净利润规模均位居行业首位。

以及截至2021年三季度，大参林的毛利率位居行业第二，ROE位居行业第一。A股上市药店行业一共七家企业。

（大参林与同行业企业盈利能力相关指标：销售毛利率、ROE摊薄。）

大参林维持较高的盈利能力与它的扩张模式、资本结构等都有很大关系，尤其是维持了较高的负债率。

但其他连锁药店即使多采用非自建模式，即收购、加盟等扩张形式，也仍然能维持较高的毛利率和净利率，只能说论扩张规模来看，大参林尚有空间；论扩张效益来看，大参林尚有潜力。

四、总结一下

总的来讲，无论是对于大参林还是零售药店行业来说，今年都是遭遇挑战的一年，股价的下跌程度大家有目共睹，但其中除了行业发展和企业自身扩张压力外，最关键的一个因素还是涨多了。不用说也知道，大参林在年初最高点的时候承受了60倍+的估值。

而到现在为止，这三个利空因素似乎已在逐步“消化”，飞鲸投研认为大参林的发展仍然具备想象空间。

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