锂资源瓶颈限制三元正极供给，供需偏紧将持续22年全年，高镍三元有望迎来估值修复！

中信建投认为，由于锂资源限制，22年三元正极的供给将持续处于供需偏紧的状态，目前三元正极相较于磷酸铁锂显著被压制，明年多重催化下估值有望修复。

1）锂资源限制三元正极22年供给，二线产能因锂资源不足而开工率有限

预计全球2022年时间加权产能128万吨，较2021净增约22万吨，增量主要来自容百、振华长远和当升等头部供应商；

锂资源2022年供给紧张延续，将限制二线正极厂商产能，考虑中性条件下锂资源供给增量后，预计限制三元正极产能28万吨，对应给全年供给100万吨，Q1-04为为20、23、26和和31万吨。

2）新能源汽车景气延续，三元正极年全年92万吨需求

预计全球2022年新能源汽车销量941万辆，其中中国520万辆，需求景气延续。预计2022年三元正极需求92万吨，Q1-Q4为为18、23、25和和27万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高。

3）预计2022年正极材料供需紧平衡，关注高镍三元估值修复

在考虑锂资源限制三元正极产能的情况下，预计三元正极2022为年供需比为109%，Q1-Q4为为112%、102%、106%和115%，全年供需紧平衡。

三元正极在磷酸铁锂强势的大背景下，估值显著被压制，当前市值下2022年三元正极材料整体估值约30倍，对比磷酸铁锂50倍估值偏低，这一估值压制背景下，重点关注高镍三元投资机会，主要是：

①今年以来高镍三元渗透率不降反升，目前接近20%，行业运计行景气，下游需求强势，预计2022年渗透率继续上升。

②4680大圆柱电池及复合膜等产业趋势利好三元正极材料，特斯拉及头部电池厂背书下推广进度或超预期。

③2022年三元高镍行业产能扩张较为克制，产能集中在头部企业，格局仍较明朗。

④全球多款焦点高镍车型2022年上市，或带动需求再上台阶。

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