从军工产能周期角度看，2022年成飞、西飞产业链仍值得重视！

国信证券研报指出，军用大飞机逐步进入量产高峰节奏，2022年其产业链上中游公司有望率先受益并体现业绩。

1）从产能周期角度看，明年成飞、西飞产业链仍值得重点关注

先进战机产业链强需求驱动，目前看仍是航空主战装备中最为迫切、需求量最为爆发的板块。

军用大飞机运-20是我国自主研发制造的新一代重型军用运输机，可进行多种改装，用途广泛，可以有效提升我国空运能力并加强战略安全，有望逐步进入量产高峰节奏，22年我们判断其产业链上中游公司有望率先受益并体现业绩。

成飞产业链主要是零部件制造类及材料类公司，大飞机产业链主要是材料、发动机、主机厂等公司，主要重点关注的公司有西部超导、三角防务、爱乐达、利君股份、中航西飞等。

2）近期边际变化较大的预计是上游元器件订单开启景气

军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的突破，在22年仍会表现出较高的行业景气度。

正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，我们认为要重视22年上半年元器件的景气窗口。

从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。首推鸿远电子，推荐中航光电、航天电器、紫光国微、振华科技等。

3）产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升，军工主机厂处产业链长地位，估值体系有望加强

军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。

另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。

若是叠加股权激励，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持，首推航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

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