需求、库存、价格多因子共振，调味品迎来复苏！

东兴证券认为，在疫情可控前提下，调味品板块最差的时点过去，明年餐饮端和C端需求均有望恢复，叠加提价传导和原料成本压力渐缓，下半年利润改善会更明显。

1）2021年餐饮业有韧性，预计如果2022年疫情缓和，经济将逐步恢复从而带动餐饮业缓慢复苏

2021年上半年餐饮数据较2019年同比持续改善，直到疫情再次散点式爆发。10月国庆节后疫情再次在多地散点式爆发，但10月份餐饮社零同比2%，好于预期，再次体现出餐饮业的韧性。

在疫情可控的前提下，明年被压抑许久的消费需求有望得到释放，有利于餐饮业的恢复，从而带动调味品销量上升。

2）C端调味品消费能力将逐逐渐恢复

2021年消费整体疲软，社区团购迎合了当下的需求扰乱了调味品的价盘，影响企业利润。

展望2022年，部分调味品企业拥抱社区团购，加上政策方面的规范，社团低价倾销现象正在缓解。目前渠道库存已经基本接近合理水平，社区团购的无序增长暂时告一段落，随着经济的恢复，C端调味品消费能力将逐渐恢复。

3）预计原材料价格整体维持高位，下半年有望改善

自2020年至2021年上半年以来，大豆、白糖、小麦等原材料涨价幅度较大，直到2021年下半年部分原料涨价趋势才有所缓和。

而调味品企业通常对原材料进行锁价，并且部分调味品发酵周期较长，因此公司成本反应有所滞后。预计2021年Q4至2022年上半年调味品公司将面临更大的农产品原料成本压力。

2022年下半年，大宗商品价格继续上行的压力预计将明显减小，但因需求同时恢复，明显回落的可能性也不大，预计维持高位震荡，因此东兴证券认为，对成本回落释放业绩弹性的假设不应过于乐观，下半年好于上半年。

4）预计2022年Q1提价传导至终端，Q2-Q3体现在利润端

在多数农产品价格上涨得背景下，本次提价市场预期较充分，接受度较高。因提价前多数企业渠道库存基本已经回归正常，预计本次提价3个月左右价格能够被传导至终端，企业营收和毛利率首先改善。

因部分企业会在提价后增加销售费用，因此利润端会有所滞后，推测明年2-3季度涨价利好能够被传导至利润端。

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