啤酒盈利弹性将在22Q2之后大幅释放，明年有望迎来双击行情！

华创证券认为，啤酒企业密集提价之后，行业盈利弹性有望于22Q2之后大幅释放，板块有望迎来双击。

1）预计Q4销量恢复至19年水平，淡季销量已非关注重点

根据国家统计局数据，10月份行业总产量218.4万千升，同增16.4%(同期受天气、疫情反复及备货节奏影响基数较低)，相对19年微增0.8%，整体维持平稳，整四季度来看，预计行业销量相比19年维持平稳水平。

由于部分地区出现疫情与自然灾害，预计华润10月销量同比基本持平；青啤10月销量同比下滑中个位数至高个位数，11月同比维持平稳，10/11月合计销量相比19年维持平稳。

华创认为四季度销量已无需重点关注，一方面由于Q4淡季销量占比较低，仅为全年的16%左右；另一方面，啤酒行业的核心逻辑已由量増转向高端化，短期逻辑亦更关注提价及成本端影响。

2）玻璃价格下行，纸箱、铝罐及原材料价格仍然维持高位，酒企淡季持续提价应对

成本方面，玻璃价格因建筑装修需求减少而岀现下降趋势，同比増幅由9月的55%降至11月的约15%。

其他主要成本价格依旧处于高位：瓦楞纸与铝材10-11月价格分别同增25%/55%；国际大麦价格10月再次走高，同增103%；国内大麦(天津)10-11月价格较平稳，同增约20%。

成本压力下各大酒企提价密集落地：

华润9月起对老勇闯及Super X提价8-10%；青啤四李度陆续在不同市场对纯生1903、白啤、经典等部分SKU提价约10%；百威动作更加频繁，4月即对核心及实惠品牌进行价格调整，8月超高端品牌提价3-5%、百威经典在华南地区以418ml瓶陆续置换500m瓶；重啤乌苏疆内约提价10%，疆外大乌苏预计22年初岀厂箱价将提升3-5元。

3）提价效应静态测算：中性预计华润和青啤等龙头均有约10亿元潜在毛利

假设各项成本及费用率不变，考虑到同一单品各地提价幅度及节奏不同，以及费用返还与收回力度和节奏不同，分谨慎、中性、乐观三种假设测算提价影响，对应三种情景下假设，雪花22年提勇闯(5%/8%/10%)，超勇(3%/5%/8%)，青啤经典、1903、纯生、白啤皆提价5%/7%/10%，重庆啤酒乌苏提价5%/7%/10%。

谨慎情景假设中，华润、青啤、重啤毛利增量分别为5.9/6.9/2.2亿元，净利增分别量为4.0/4.7/1.4亿元。

中性情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为9.5/9.7/3.0亿元，净利增量分别为6.4/6.6/1.9亿元。

乐观情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为12.2/13.9/4.3亿元，净利增量分别为8.3/9.5/2.7亿元。

4）明年有望迎来双击机会

2021年来啤酒成本持续承压，企业储备的低价原料在Q2以后逐步消化，Q3后成本压力在报表端完全体现，叠加餐饮需求恢复不及预期，市场对酒全短期业绩的担忧演绎到极致。

但从三季报来看，龙头仍然依靠产品结构升级和部分调价，毛利率维持平稳甚至仍有增长，盈利能力提升逻辑仍在兑现。

华创证券认为，在Q3成本压力测试下，龙头公司尚且从容应对，待淡季龙头提价持续落地后，成本影响更不足为惧。

若来年疫情控制较好，需求逐步回暖，成本有所回落，叠加提价效应下，行业盈利弹性有望于22Q2之后大幅释放，板块有望迎来双击机会。

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