国内民航业供给大幅降速或已成定局，未来2年或存在系统性机遇！

华创证券，未来几年内国内民航业供给大幅降速或已成定局，预计民航业2022年起逐步迈入复苏之路，未来1-2年航空股或存在系统性投资机遇。

1）复盘历史，航空供给侧逻辑是核心

供给侧逻辑预期会率先推动股价上行。实际兑现过程中，结合需求相对平稳或快速恢复阶段，是供给侧逻辑发挥效果的前提，该阶段内供给端的刚性制约会使得供需格局发生真正优化，进而带动业绩快速恢复。其中飞机资产是供给的核心硬约束。

历史上有3次航空股行情，是由供给端（预期）作为重要推动，分别为：

①2008.10-2010年：金融危机后，供需结构大幅改善主导，航空板块上涨2.8倍，同期沪深300上涨1.4倍，其中国航最大涨幅4倍。

②17Q4-18Q1：供给侧控总量调结构+客票价格市场化预期推动行情，国航最高涨幅69%，沪深300同期涨幅17%。

③2019年3月到4月：737MAX停飞，供给紧缩预期推动行情，东航最高涨幅47%，同期沪深300上涨13%。

2）国内民航业供给大幅降速或已成定局

华创证券以航司披露飞机计划引进数据并完全剔除737MAX的引进作为最低增速，并分4种情景假设测算：

①假设737MAX22Q1复飞，波音空客产能按节奏恢复，引进恢复正常；

②22Q1 737MAX复飞，引进数量与波音空客未交付订单一致；

③737MAX22Q1复飞，但引进仅限于此前披露的确定订单，未追加各机型订单；

④737MAX于21Q1复飞并开始交付，其他交付按照计划。

测算最低增速：21-23年复合增速为2.9%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长9.0%，23年相比19年增长11.0%；

最高增速：21-23年为7.7%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长13.7%，23年相比19年增长21.6%。

均相比2014-18年平均9.8%增速大幅度放缓。即便考虑飞机利用率提升至历史最高的9.6h，全行业运力引进增速大幅放缓已成定局。

3）国内循环已能消化运力，国际航线放开是催化剂

今年以来国内航空在疫情没有明显影响的情况下，21Q2全行业航班量最高相比19年增长7%；旅客量恢复至96%，其中国内增长11%；客座率恢复至接近80%；飞机利用率恢复至8.6小时接近国内正常水平；

相应的三大航大幅减亏，民营航司均实现盈利，经营数据大幅改善。可见国内市场需求的恢复可有效消化运力。后续催化剂来源于特效药相关进展及国际航线预期。

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