新兴业务真实价值未被市场充分认识，具备估值提升空间，运营商有望迎来“戴维斯双击”！

招商证券认为，我国运营商传统通信业务发展质态逐步改善，ARPU拐点趋势加强，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，创新业务转型已陆续实现突破，未来收入占比将大幅提升。目前运营商竞争压力缓解，经营态势企稳向好，估值仍处于历史底部区间，有望迎来“戴维斯双击”价值重估投资机遇。

1）政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段

目前我国流量单价已远低于欧美日韩等国家及地区，人民基础通信需求已得到满足，下一阶段的主要矛盾完成转移，“提速降费”政策逐步走向尾声，市场竞争环境趋于理性，在传统通信运营业务方面，运营商轻装上阵。近年来，及地方政府积极推动国有企业数字化转型，国企数字化转型步伐明显提速，运营商作为数字化基础设施的赋能者，将积极并深度参与本轮数字化浪潮，以云计算、大数据为代表的5G创新应用业务发展具备良好的政策环境基础。

2）成本侧：5G第一轮资本开支高峰即将出现，成本费用可控

折旧及摊销和网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用比例超过60%，是运营商成本端的重要组成部分。5G时期运营商坚持按需建网、精准投资，5G资本开支首个高峰或即将度过。此外，共建共享有望为运营商带来规模效应，折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落，运营商加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用及费用率自2018年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。

3）收入侧：传统电信业务稳步增长，创新业务驶于快车道

①移动业务方面，受益于“四升五”拉动，运营商移动ARPU企稳回升趋势确立，移动业务收入止跌回升；

②固网业务方面，增值服务融合套餐推广拉动宽带ARPU持续改善，2021年前三季度我国运营商固网业务均实现量收双增；

③创新业务方面，运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升。

当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”。

资料来源：券商研报

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