对个股涨跌不太敏感的我，这两天发现贵州茅台已经悄咪咪地站上1900了，清楚地记得前几个月在茅台跌破1600的时候，不少人喊着白酒要不行了，但待到股价企稳之后，我们总是会发现“市场不是涨过头就是跌过头”。

那么白酒板块现在仅仅是一次反弹吗？或者说白酒板块还有机会吗？

今天我们就来分析一下。

一、白酒板块前期为何暴跌？

如果想要探究白酒板块之前为何暴跌，我们还要思考的是，白酒板块在暴跌之前为何疯狂上涨。

通过分析可以知道，白酒企业股价前期上涨的原因完全是预期太高，而后来泡沫破裂导致股价下跌。

2020年由于疫情的影响，诸多企业经营遭遇挑战，但必选消费企业（与可选消费企业相对应）成了当之无愧的避险股，“机构抱团”概念便是去年开始兴起的。也正是因为这样，白酒龙头贵州茅台自去年以来股价便出现了大幅度的上涨，于今年2月份到达历史高点。

但随后，疫情影响逐步消退，高景气赛道企业2021年一季度业绩大幅回暖，白酒企业这边却没什么爆点，资金大幅出逃，从而造成了泡沫的破裂。

数据显示，2020年一季度，贵州茅台的扣非净利润同比增长16.4%，而2021年一季度，扣非净利润增速为6.19%，业绩不仅没转好，反而在一定程度上被透支了。

二、当期支撑白酒企业的是什么？

我记得之前在分析片仔癀的时候就说过，由恒等式股价=EPS*PE，股价是有两个因素决定的，分别是业绩和估值。

显然，当前支撑白酒企业的第一个因素是估值，亦或者说是一定程度的泡沫。

截至目前，贵州茅台的市盈率维持在50倍左右，同时白酒行业市盈率在45倍左右。

不得不说，在当下这个阶段，无论从个股来说，还是整个行业来说，白酒目前的市场估值都不算低，其市盈率估值区间较2020年之前明显提升了一个维度。

事实上，机构抱团不能构成估值泡沫的根本原因，因为这个东西最靠不住了。

那么还有一个说法便是“估值重塑”，导致估值重塑的因素主要有两个，一个是与白酒行业或企业无关的外在因素，另一个便是和企业发展或业绩相挂钩的内在因素。

我们先说一下可以量化的外在因素，主要为无风险利率下降对于折现率r的取值起到了一定影响，而折现率对于企业内在价值的计算起着关键的作用。

无风险利率一般取值为十年期的国债收益率，而在近几年无风险利率走的一直是下行通道，这种情况我国虽然不大明显，但欧美其他国家的无风险利率下降幅度并不小。

折现率的确定方式之一是风险累加法，风险累加法下折现率=无风险利率+风险报酬率，因此无风险利率下行势必导致折现率取值下降。

在计算贵州茅台内在价值的时候，我曾将折现率取过7%和10%两个数据，其他主要条件为未来5年自由现金流增长率设为10%，5年之后的永续增长率设为5%，计算出来的两个结果相差巨大。

所以在巴菲特所说的“如果我们能100%确定一个企业的现金流，那么用美国国债收益率也未尝不可”的理念之下，我们对于贵州茅台折现率取值是否更倾向于7%呢？

28800亿元的计算结果与贵州茅台前几年的市值相比，确实属于估值重塑而已。

另外，让我们来看一下关于白酒企业经营的内在因素，也就是考虑决定股价的另一个因素，业绩。

白酒行业的竞争格局实际较为稳定，尤其是高端白酒市场，CR3达到了80%，且虽然白酒的消费需求总量有一定的下降趋势，但实际白酒行业也呈现出消费升级趋势。

所以认为贵州茅台实现稳健增长问题不大，在计算贵州茅台内在价值的时候，我们将未来五年自由现金流增速取值为10%，尚且说得过去。

（上图表自由现金流取值来源）

最后要提到的是五粮液，目前五粮液市盈率确实要低于泸州老窖和贵州茅台，在38倍左右，但这也不算“委屈”它了。

因为静态来看，五粮液的盈利能力均不及茅台和老窖，动态来看，业绩增速也不及老窖。

三、白酒行业现在估值是底部吗？

经过前面的分析我们大概可以看到，拉长时间线来看，包括白酒行业以及三大高端白酒企业估值虽然较前期大幅下挫，但现在都维持在了较高的位置上，所以如果仅仅这么看的话，白酒企业都是被高估的。

而我们要说的是，白酒企业的估值重塑实际存在逻辑支撑，通过对贵州茅台的现金流折现我们可以看到，如果折现率取值7%的话，企业的PE还能再升高一点！那么即使现在的估值不能称得上未来几年内的底部，却也不能说高了。

声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

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