做价值投资的人都知道，受巴菲特老先生的指导，

我们要寻找那些“护城河”宽阔的企业，巴菲特有句名言是这么说的：以合理的价格买进优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。其中可以理解的是，优秀的企业往往具有宽阔的护城河。

那么如何寻找有护城河的企业呢？

《孙子兵法》有言：“知己知彼，百战不殆；不知彼知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败。”

事实上，如果我们能看懂一家企业的护城河，投资要下的功夫便已经完成大半了，分析企业的护城河非常重要！

一、护城河是什么？为何重要？

护城河其实说白了就是一家企业所具有的竞争壁垒，参考经济学中的说法，无论市场竞争多么激烈，有少数生意总能够在长时间内享受高于平均水平的利润率，而竞争对手却无可奈何，这样的企业我们就称它为有宽阔的护城河。

如果将其“套用”在企业内在价值计算公式现金流折现模型中，我们就可以从定量的分析角度发现护城河的作用。

①未来现金流的确定性。如果没有护城河，企业可能很快衰落甚至倒闭，也就不存在现金流了。

②企业寿命的取值。没有护城河的企业必然不是长寿的企业。

③企业的盈利性和成长性。盈利性和成长性都会对企业未来现金流取值产生不可忽视的影响，而如果没有护城河，企业的盈利性和成长性都会受到威胁。

《投资至简》中有句话比较经典，空白市场虽然有，但很可能不是你的，这种成长一定是无法持续的。这让我不由得感慨现在很多IPO的企业，它们的招股书中对于行业发展前景展现出较为乐观的态度，却没有写清楚自己实际没有多么强势的竞争力。

二、在分析护城河之前要搞清楚什么不是企业的护城河

护城河分析起来并没有想象中那么容易，而且护城河是动态变化的，企业不论每天做什么都会或多或少地影响到护城河的深浅，所以在寻找有护城河的企业之前，我们要先搞清楚的是，什么看似是企业的护城河，却并不是构成护城河的根本因素。

1、优秀的产品不是最根本的护城河

如果我们在分析一家公司的时候只看到它有着非常赚钱的“优秀产品”，就认为这家企业有着较强的研发力，而认为它有护城河的话，那就大错特错了。

一般来说，优秀产品的背后需要企业拥有“系统化的作战能力”。例如，光明乳业率先推出了常温酸奶莫斯利安，并且广受消费者欢迎，但这款明星产品却没有几年就被伊利的安慕希和蒙牛的纯甄超越了，因为伊利和蒙牛拥有着深入全国各地的渠道、巨额的销售费用等综合性优势，而光明的综合实力不足以支持莫斯利安抵御竞争对手的侵占。

另外在获得一款优秀产品的基础上，企业还要拥有不断创新的潜质，尤其是对科技企业来说，技术迭代可能仅在一夜之间。

2、先发优势和高市场份额均不能一劳永逸

如果不以率先推出常温酸奶的光明举例的话，我们试想一下那些没落的百年老字号可能就明白了，包括已经退市了的狗不理，还有虽然没退市但亏损了的全聚德，先驱变成先烈的故事比比皆是。

除此之外，市场份额高也并不代表护城河宽，我们还要考虑市场的进入壁垒以及新技术和新模式的冲击。

滴滴引领了共享单车的兴起，并达到了近乎垄断的地位，但后来随着美团、哈啰的加入，滴滴的地位便受到了威胁，滴滴的司机和乘客转到另一个打车软件的成本不过就是在手机上切换个APP一样简单。

3、优秀的CEO只是企业的附加项

我们经常会遇到这么一个问题，一个优秀的CEO真的可以管理一家优秀的企业吗？而一家经营不好的公司它的CEO难道不好吗？

不得不说，由常识我们可以知道，企业经营管理做的好只是一家公司的附加值，CEO的思想是非常主观的事情，而且即使采用了领先的管理方法也有可能被复制，所以一家优秀的企业不仅需要优秀的管理层，而且需要培育自身真正的护城河。

三、那么到底什么才是企业的护城河？

对于这个问题，巴菲特实际在他早期投资的时候就告诉了我们答案，护城河一共有四个构成要素，分别是无形资产、客户转换成本、网络经济和成本优势。

下面我们分别来说一下。

第一个是无形资产，其实无形资产为企业达成的唯一一个目的就是独占的特许经营权，它可能是品牌，也可能是专利权、秘密配方，总之就是使企业实现“我做的生意，你做不了”。

客户转换成本是一个比较抽象的概念，它主要是和客户需求相挂钩，且企业的生意一定是达到了刚需的程度，才能使得客户“一旦用了我的就离不开我，离开的代价高到大于使用新产品带来的额外效用”。

网络经济不是单纯的渠道优势，它是指企业不独立的存在于行业的产业链中，而它存在的根本原因实际也是和客户需求相挂钩，具有一定的行业特点，在这个产业链网络中，“用的人越多价值越大，大家谁都舍不得走，除非同时离开”。

成本优势是一个比较好理解的概念，它类似于我们常说的规模经济，但值得注意的是，规模经济往往意外着随着销量的增长边际成本会出现递减，成本优势则没有销量增长这一绝对的前提，它也可能仅仅是实现了低成本的商业模式。

四、总结一下

总的来看，我们在做投资的过程中要学会特意的去寻找有护城河的企业，而在分析企业护城河的时候，要尤其注意形成于表面的“假护城河”，从而去寻找结构性的、长期的“真护城河”，

最简单的方法，就是将形成真正护城河的因素套用在自己投资的企业之中，看其是否符合其中任意一个或几个要素，就比较清晰了。

最后，对于行业前景好，但护城河不宽的企业，我们可以退而求其次，去投资行业指数或者建立多只龙头公司的组合，进而达到规避风险的目的，因为重仓投资一只护城河不宽的企业可能会面临很大的风险！

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