电子烟添加香精-“L-薄荷醇”，以百里香酚为原料合成，而百里香酚主流生产路线则是将间甲酚与乙酸异丙酯反应制备（原材料自产自用，具有成本优势）

子公司海华科技公司是目前全球唯一一家拥有从“间甲酚-百里 香酚-L薄荷醇”核心产业链的企业。其研发生产的间甲酚、百里香 酚先后打破国外长期的技术垄断，实现了进口替代。公司可以根 据市场需求，调节甲酚产业链核心产品的生产和销售量，具备较 强的市场抗风险能力。现已具备8000吨/年间甲酚和4000吨/年百 里香酚产能，3000吨/年L-薄荷醇、10000吨/年间甲酚新增产能预 计2022年投产。未来公司将把海华科技打造成国内领先、全球一 流的香精香料供应商。

从产业链延伸方向看，间甲酚及其下游的薄荷醇主要依赖进口，潜力更大，“间甲酚—百里香酚—L薄荷醇”大有可为薄荷醇是目前全球最大的香精香料品种之一，作为凉味剂，主要应用在日化用品、电子烟、药品、食品等。天然薄荷醇 受自然环境影响，产品供给存在不稳定性，随着劳动力成本逐年 上升，其成本也大幅上升。人工合成的产量可控、品质稳定。随 着薄荷制品需求的不断增长，人工合成薄荷醇的需求占比将逐步 提升。

一、荷醇主导增量需求，下游市场前景整体向好，全球竞争对手产能相关情况：

1,化学法薄荷醇潜力大，主导间甲酚需求增量薄荷醇俗名薄荷脑，有8种异构体，其中左旋薄荷醇(L-薄荷醇)因含有薄荷香气和清凉效果，作为香料用于日化领域。L-薄荷醇是全球最大的香料产品，广泛用于牙膏、香水、香烟、电子烟、口香糖、饮料和糖果等，也可在医药上用作刺激药，作用于皮肤或粘膜，有清凉止痒作用。内服可用于头痛及鼻、咽、喉炎症等。目前全球L-薄荷醇消耗量约4万吨，L-薄荷醇可以通过天然提取和化学合成两种方式生产，其中天然提取占70%。天然薄荷醇主要来自巴西和印度，但天然薄荷醇产量受季节、种植面积影响而不稳定，并且产量无法满足工业需求。化学合成产量稳定且价格便宜，是未来的重点发展方向。

全球L-薄荷醇市场需求约4万吨，供不应求，国内目前没有L-薄荷醇生产企业，合成L-薄荷醇均进口自国外，每年需进口超过1万吨，2010-2018年薄荷醇进口复合增速4%，国内天然提取企业规模小，远远不能满足需求。国际上L-薄荷醇企业主要有德国德之馨和日本高砂，分别采用两种工艺，高砂是以月桂烯为原料合成R-香茅醛进而合成L-薄荷醇，朗盛是以百里香酚为原料合成L-薄荷醇，而百里香酚主流生产路线则是将间甲酚与乙酸异丙酯反应制备。另外巴斯夫以柠檬醛为原料生产薄荷醇，其马来西亚合资工厂产能约1万吨，目前实际产量有限。 薄荷醇下游日化、食品需求增长稳定，德国朗盛、海华科技等均有计划新增以间甲酚为原料的薄荷醇产能，生产1吨薄荷醇需要消耗百里香酚约1.5吨，1吨百里香酚消耗间甲酚约1吨

2,另外百里香酚主要用于制香料、药物和指示剂等，也常用于皮肤霉菌和癣症，百里香酚在欧美被用作天然的食品抗腐保鲜剂，在大多数国家中都是批准使用的饲料添加剂，未来市场渗透率有望提高。

二、随着反倾销调查落地，公司间甲酚产能将进一步释放，公司下游业务扩张迅速、香精香料业务投产在即。

三、机构业绩预测和评级：

预计2021前三季度实现归母净利润4.20亿元-4.64亿元(同比+90%-110%)，其中Q3实现归母净利润0.74-1.19亿元(同比+53.82%-146.06%)，业绩符合市场预期。全年来看，我们认为公司将持续受益产品涨价，业绩将持续稳步提升。长期来看，公司募投项目不断落地，保障了公司的长期发展，我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

业绩符合市场预期，主营业务贡献持续提升。公司预告2021前三季度实现归母净利润4.20亿元-4.64亿元，同比+90%-110%，其中Q3实现归母净利润0.74-1.19亿元，同比+53.82%-146.06%，业绩符合市场预期。我们认为主要是由于公司化肥等主营业务受益于产品涨价有所提升。以磷酸一铵为例，根据百川盈孚，磷酸一铵价格自2021年以来持续上涨，最新市场均价为3357元/吨，同比+81.20%。

2021年四季度：预计业绩随产品价格持续提升。2021年四季度，预计公司业绩增量一方面将来自前期投产的3000吨/年百里香酚项目，另一方面，公司业绩将受益于甲苯、甲醚、磷酸一铵等产品的涨价持续提升。全年来看，我们预计公司业绩将持续稳步提升。

2022年全年：超额奖励计提结束，薄荷醇项目最受关注，进军消费健康领域值得期待。2022年，公司业绩料将不受海华科技计提业绩奖励的影响。此外，在建3000吨/年薄荷醇、10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产等项目料将按计划相继投产，增厚公司短期业绩的同时，也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。此外，公司前期设立的韶美生物进一步彰显了公司布局生物科技领域、力争成为一流精细化工企业的信心