医药白酒在近两天的市场表现终于硬了起来，让不少人直呼“喝酒吃药”行情已经到来，尤其是医药企业终于不再是一片惨绿。

在医药行业，国家药品集中带量采购已经陆续执行了五轮，不仅集采品种涉及到了200多种，未来医药集采的预期也以“应采尽采”、“集采常态化”为发展趋势，

由于第六轮集采仅涉及到胰岛素产品终于让医药企业整体松了口气，但下一轮集采又将花落谁家呢？

所以我们首先应该明确，研究医药企业一定要把公司是否会受集采影响以及受集采影响大小要搞清楚，以恒瑞医药为代表的一众医药企业股价的腰斩已经使我们经历了惨痛的教训。

那么在当下这个阶段，我想研究一下智飞生物，在目前这个时点它是超跌反弹还是另有机会？

一、维持智飞生物业绩增长的原因是什么？

1、代理疫苗产品销售增长稳健

据悉，智飞生物自2011年起便和默沙东开展市场推广合作了，负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的销售，迄今为止已经维持了近10年，不得不说，虽热合作关系也是利益关系，但既然默沙东选择了智飞生物，那就一定有它的道理。

我想其中最重要的一个原因就是，默沙东专注于疫苗研发而放开销售端吧，毕竟默沙东的疫苗研发领先于我国水平十年甚至数十年的时间。

拿23价肺炎球菌多糖疫苗来说，默沙东早在1983年便研发出来了，而我国两家企业，沃森生物、民海生物（康泰生物子公司）研发这款疫苗上市时间分别为2017年、2018年，这也就意外着我国疫苗行业发展还有很长的路要走，很多进口疫苗在我国市场仍然是独占地位；

除此之外，一款非独家疫苗产品，尤其是二类疫苗为了实现推广，可能要花费较高的销售费用。

2018年，伴随着默沙东重磅疫苗，九价HPV疫苗、五价轮状疫苗获得国家药品监督管理局（原国家食品药品监督管理总局）有条件的上市批准，智飞生物便真正靠着默沙东独家代理商的角色取得了快速的增长，无疑，这两款疫苗在我国市场目前仍是独家。

今年情况则是HPV疫苗受供给端影响导致销售量同比下降，五价轮状疫苗销售量持续高增，

代理疫苗产品整体收入同比增长7.96%，维持稳健。

2、新冠疫苗扛起了自主疫苗销售的大旗

因此，智飞生物今年前三季度收入几乎翻倍，净利润同比增长超过两倍，主要原因在于自主疫苗产品销量的增长，而这便是新冠疫苗的功劳。

智飞生物重组新冠疫苗在2021年3月份被同意紧急使用，而其他自主疫苗产品，包括6月份新上市的结核感染人群用的母牛分枝杆菌疫苗，实际对智飞生物均没有产生质的影响。

以2021年半年报数据为例，自主产品疫苗实现营业收入60.37亿元，同比增长了1474.67%。

二、智飞生物未来发展怎么看？

首先是对于代理疫苗产品的看法，我们认为一是智飞生物丢失代理的可能性较小（此轮合作协议到2023年6月30日到期），

二是代理产品独家地位短期内不会改变，智飞生物代理产品销售仍会稳步增长。已知国产四价、九价HPV在研疫苗管线中，沃森生物九价HPV尚处于Ⅲ期临床研究的各项前期准备工作，到获批上市至少需要两三年时间。

实际情况是，在2020年12月-2023年6月这一轮的采购协议中，智飞生物对九价HPV疫苗的基础采购金额，相比于上一次协议已经发生了非常大的提升，这是一种双赢的代理关系。

除此之外，对于智飞自产新冠疫苗管线，目前仍然没有看到明显的转折点，虽然业绩增长预期中期看会有所下降，但智飞生物使疫苗得以出口仍然在推进之中，2021年11月6日，企业在投资者关系平台上回答了关于出口的问题：

而单新冠疫苗前期为智飞生物赚的钱还会产生一个复利效应，就是可以大幅提升其他疫苗管线的研发进度，智飞生物布局的产品矩阵较为丰富，在研项目数量众多，

虽然爆款疫苗不太多，但企业发展将是一个长期的过程。

三、智飞生物估值怎么看？

在市场当前对新冠疫苗销售预期之下，智飞生物当前的估值被降到了很低，动态市盈率19倍，在10家疫苗上市公司中排名倒数第二。

而如果按静态市盈率来看，则约为65倍，静态市盈率计算公式是当前股价除以上一年度每股收益，所以是以2020年业绩为基础，那个时候智飞生物没有新冠疫苗的销售。

那这个市盈率到底高不高呢，答案详见总结。

四、总结一下

总的来看，今天这篇文章主要是讲述了智飞生物当前的一个境况，实际在近半年企业股价下跌的过程中就已经在逐步修复估值风险了，而在目前这个阶段，情况其实已经很明朗了，就是在于你信不信智飞生物它的代理产品以及自主产品能够真的可以维持比2020年更好的状态，

或者静态来看，65倍的估值，智飞生物是不是可以维持除了新冠疫苗之外，其他产品稳定的增长。

对于一家企业的研究，一篇文章不能穷尽，此篇分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议~

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