【风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。】

一

宏观

1.工业生产有所恢复

供给端，限电停产弱化下，10月工业生产环比恢复，10月工业增加值同比增长3.5%，高于预期，环比增长0.39%，较9月恢复常态。从高频数据看，主要中上游工业开工情况较9月改善，发电量以及高炉、PTA、PVC、地炼开工率回升，但焦化开工率仍较低；中下游环节，半钢胎开工率也逐步回升，印证工业总体活动平稳。

工业生产环比回升，反映了限电停产政策部分退出下，生产活动正在逐步正常化，后期仍然面临限产政策的不确定性。中上游部分工业领域产能恢复正常仍需要时间，不过由于复产活动具有延续性，工业生产具有继续回升的韧性。同时，涨价影响还在持续，也会继续压制工业企业盈利增长。外需在四季度或将继续转弱，未来工业生产恢复的增量空间不大。

2.消费回暖，未来空间不大

10月消费复苏速度高于预期，社零总额同比增长4.9%。除了国庆假期集中消费支撑环比较快增长外，服务业、商品消费继续回暖，支撑限额以上企业消费品零售同比增速回升，一方面反映了消费一定程度上见底回升，另一方面反映了技术支撑下的消费升级具有一定的韧性。在疫情防控常态化下，服务业和消费活动逐步适应，预计还有进一步提升的趋势。但经济下行下各部门收入和就业的增长不快，消费回暖的速度和空间都不大。

3. 投资放缓，地产放松和财政改善支撑未来空间

1-10月，全国固定资产投资同比上涨6.1%，涨幅较前9月收窄1.2个百分点。其中，房地产开发投资同比增长7.2%，基础设施投资同比增长1.0%，制造业投资同比增长14.2%，增速均比1-9月有所回落。

前期房地产投资受到融资严格调控，投资的资金来源受限，近期政策有边际放宽迹象，供需两端的资金限制减小。尤其是需求端可能率先增长，刺激赶工，直接带动一部分投资，库存去化则会拉动未来投资意愿，但房企对政策的变动的反应可能比预期慢，对扩大投资仍然有顾虑，主动加大投资在短期可能较难见到，若政策持续放宽，也可能会开始加大拿地投资。

制造业投资依旧平稳，前期扰动因素造成投资意愿的影响尚未明显展现。后续增长可能乏力。但信贷政策边际扩张，可能支撑一部分投资行为的恢复，但不具有持续性。在涨价趋稳的情况下，库存投资渐缓，也使得后续投资活动承压。

基建长期低迷的原因，主要是地方政府的投资意愿受到地方债务审计和项目收益要求的影响而出现本质上的变弱。即便专项债发行加速，可能也会先形成财政投资资金的淤积，而较难及时形成实务工作量。

4. 央行呵护流动性意愿较强

11月15日央行开展1万亿元足量的MLF续作，对冲本月MLF到期量，显示央行维护银行流动性的意愿，以配合信贷扩张的继续。未来短期流动性仍受到税期高峰、政府债券集中发行的冲击，需继续关注央行对短期流动性的投放操作。

二

利率债

1.市场回顾：债市行情仍左右摇摆

上周1年期国债收益率下行1.8 BP至2.28%，5年期国债收益率上行2.7 BP至2.77%，10年期国债收益率上行3.7 BP至2.93%，30年期国债收益率上行2.4 BP至3.45%，债市大多下跌，整体波动不大。

资金面来看，上周央行公开市场操作净投放2800亿，其中有2200亿逆回购到期，进行5000亿逆回购操作；本周将有5000亿逆回购到期、有8000亿MLF到期。央行持续提前一周等额释放流动性，资金面仍处宽松。

供给面来看，上周利率债净融资额为1802亿，环比基本持平，其中国债净融资额为2002亿，地方政府债发行节奏仍然较慢。

基本面来看，10月份CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨13.5%，PPI续创历史新高，通胀压力超市场预期。

政策面来看，央行推出碳减排支持工具，利率为1.75%，属于结构性货币政策工具，精准性和直达性高，采取“先贷后借”的直达机制，支持金融机构向碳减排重点领域内的相关企业发放符合条件的碳减排贷款，起到精准引导金融支持绿色发展的作用。

情绪面来看，上周关于房地产融资放松的消息提振市场信心，债市承压；但房住不炒仍是前提，当前以防范系统性风险为主要目的。

2.投资展望：债市短期机会不大

近期，在市场情绪弱化的情况下，央行对于流动性的呵护持续宽松。当前的PPI创历史新高，CPI逐步上行，货币政策不可能使用总量宽松的工具，碳减排支持工具虽然不设置总量上限，对流动性的支持有想象空间，但是仍以结构性为主，定向支持的目的很明确。房地产政策转松是在帮助房企缓解流动性危机，房地产投资增速短期难言好转，市场和金融机构的观望情绪仍较浓。

当前债市走向仍显纠结，在没有实质性宽松前，没有走牛的基础；而当前经济下行压力仍大，企业和居民融资需求不足，市场期待宽信用刺激。短期来看，多空分歧仍存，市场将维持窄幅震荡。

三

信用债

1. 信用债：债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行230只（上周272只），总发行量2215.59亿元，总偿还量1561.96亿元，净融资额653.63亿元。

2. 信用债：发行行业情况

分行业看，除金融业外，共发行799.45亿元，交通运输、仓储和邮政业、建筑业、综合业发行金额占比较靠前。

3. 信用债：负面事件

11月8日-11月14日，12只信用债发生违约或评级下调（不含金融业）。

佳兆业：中诚信国际决定将佳兆业集团(深圳)有限公司的主体信用等级由AA+调降为AA。

东旭光电：东旭光电科技股份有限公司2016年度第一期中期票据(品种二)(债券简称:16东旭光电M丁N00IB(债券代码:101659066)，应于2021年11月17日到期并兑付本息，由于公司流动性紧张，导致本期中期票据本息兑付存在一定的不确定性。

四

A股一级市场

1.A股融资情况：北交所正式起航

上周A股市场总募资金额为196.36亿，其中IPO募资105.3亿（不含新三板），可转债募资91亿。

上周共发行7只新股，总募资规模为105.3亿；网上加权平均中签率为0.0321%（上上周为0.0281%），中签率有所提升。上周发行的新股中，主板1只，募资合计3.9亿；创业板3只，募资合计12.5亿；科创板3只，募资合计88.9亿。本周将有7只新股发行，其中主板3只、创业板2只、科创板2只。

11月15日，北交所正式开市，将有10只新股上市，精选层存量的所有股票全部平移至北交所。截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，共有112家证券公司获得会员资格成为北交所正式会员。

2.A股上市情况：新股上市全面回暖

上周A股市场总上市金额为325.9亿，其中新股上市64.1亿，增发上市231.8亿，可交债上市30亿。

上周有9只新股上市，总规模为64.1亿；其中主板1只，规模合计3.9亿元；创业板5只，规模合计29.1亿元；科创板2只，规模合计28.8亿；新三板1只，规模合计2.3亿元。

上周无新股破发，上周创业板股票上市首日平均涨幅为116%（上上周为37%），发行价超过30元/股的天亿马发行价为48.66元/股，上市首日收盘跌幅为62%，中一签盈利1.5万元。上周科创板股票上市首日平均涨幅为132%，其中巨一科技上市首日收盘涨幅为95%，按照46元/股的发行价计算，中一签盈利2.2万元；安路科技上市首日收盘涨幅为170%，按照26元/股的发行价计算，中一签盈利2.2万元。上周新三板股票上市首日平均涨幅为82%（上上周为42%）。

3. A股解禁情况

上周共56只股票解禁，解禁总规模为384.5亿；本周预计将有38只股票解禁，预计总规模为1575亿。11月份，预计总解禁规模为2954亿，预计环比减少40.7%，同比减少40.6%。

五

A股二级市场

1.A股市场表现：房地产政策放松领跑全场

上周A股市场全面反弹，其中科创50指数上涨3.1%，中证500上涨2.4%，创业板指上涨2.3%，涨幅最少的上证50上涨0.6%。

风格来看，小盘股继续引领市场，小盘成长持续具有超额收益。小盘成长上涨2.7%，小盘价值上涨1.4%，大盘价值上涨1.4%，大盘成长上涨0.1%。

题材来看，热点板块继续快速轮动，受房地产调控政策放松等消息的影响，房地产产业链等板块大幅反弹，军工、CRO、光伏等板块此起彼伏；元宇宙概念持续火热，相关股票继续大涨。北交所正式开市，高科技、次新股等小盘题材有可能迎来一波炒作。

行业来看，房地产（8.5%）、国防军工（7.3%）、建筑材料（5.1%）等板块表现居前；食品饮料（-3.7%）、采掘（-2.1%）两大行业出现下跌。指数层面，当前估值水平较低的为：中证500（4.7%分位）、科创50（9.6%分位）；行业层面，当前估值水平较高的行业为：电气设备（87.3%分位）、汽车（77.7%分位）等；当前估值水平较低的行业为：房地产（1.4%分位）、建筑装饰（3.1%分位）、采掘（3.5%分位）等。

2.A股资金表现

上周A股市场缩量下跌，日均成交额为1.07万亿，环比减少6.3%。两融余额增加84亿至1.84万亿，融资余额增加107亿至1.698万亿，融券余额减少24亿至0.141万亿。

上周主力资金净流出723.7亿，北向资金净卖出27亿，终止连续5周净流入。分行业来看，房地产（27.3亿）、非银金融（26.8亿）、钢铁（6.6亿）等行业主力资金净流入最多；食品饮料（-88.3亿）、化工（-88.2亿）、电气设备（-75.9亿）等板块主力资金净流出最多。

3.A股投资展望：政策面将成为扰动市场的关键因素

上周，监管机构提及将改善房企发债融资环境，市场的悲观情绪有所缓和，带动估值反弹，但房地产企业的基本面难言改善，融资压力减小更多的是为了减轻债务违约压力，而房企要想加大投资开发，需要更宽松的政策支持。

当前对于三季报的业绩消化已经基本完成，资金面保持宽松但难以推升整体估值，政策面成为扰动市场的关键因素。临近年末，公募基金为冲业绩可能会加大局部板块的波动。当前市场结构性机会仍占主导，继续建议以防守为主，寻求业绩预计可能出现拐点的板块进行布局。

六

贵金属

1.黄金市场：贵金属明牌交易，通胀推升金价

上周，国际黄金价格大幅走高，实现七连涨，周涨幅为2.6%。上周美元指数周涨幅为0.95%，10年期通胀预期大幅走高至2.73%，推升黄金价格。

上周三，美国劳工部公布10月份消费数据，CPI同比大涨6.2%，创近31年来新高，剔除波动性较大的食品和能源后的核心CPI当月同比上涨4.6%，高于市场预期；PPI同比上涨8.6%，通胀压力凸显。11月的议息会议上，美联储已经表态并不急于加息，在这种情况下，美债实际利率大幅走低，推升金价。

短期来看，黄金价格保持强势具有一定程度支撑；但如果通胀压力继续加大，美联储的偏松政策将面临极大挑战，从而对贵金属产生压制，而上周美元大幅走高就是市场预期美联储加息将会提前。当前贵金属交易预期较为充分，有新变量加入后，市场反应较为迅速，因此盲目追高的性价比较低。

2.白银市场

上周，国际白银价格跟随黄金价格上涨，周涨幅为4.8%。当前金银价格比在74左右。

七

大宗商品

原油市场：油价高位震荡，美元走强压制油价

上周，国际原油价格先上后下，布伦特原油周跌幅为0.95%，收于82美元/桶附近，连续三周下跌。

当前原油价格波动加大，主要原因是供需结构有所变化。供给端来看，OPEC+维持40万桶/天的增产速度不变，市场曾预期在高油价、高通胀压力下，美国有可能会释放战略原油储备，当前美国战略原油储备已经达到2004年以来的高位，但是白宫明确表示暂不释放战略原油；美国原油库存继续上升100万桶，为8月20号以来的最高位水平，表明供需缺口明显改善。需求端来看，随着原油价格不断上涨，OPEC下调四季度原油需求33万桶/日，将2022年全球原油需求预测下调10万桶/天。

整体来看，原油价格供需缺口仍存，但因前期涨幅过高，当前面临回调需求，而美元价格指数大幅上涨也对油价产生较大的压制。短期来看，原油价格仍有可能维持高位震荡。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、陶金。