雪落千山，万里飞琼洒人间，红梅待凝霜。

问：这几天哪个倒霉蛋滑倒了？

最近刷爆朋友圈的一是EDG夺冠，二是冬雪。

有人说，电竞发展利好眼科。其实，冬雪和口罩的配置何尝不利好眼科呢？前者从广度上利好眼科，后者从深度上利好眼科。

一、见牙不见眼，是为大笑

医疗行业素有“金眼银牙”之说。牙科的老大哥通策医疗每年的净资产收益率就没下过17%，近十年的平均净资产收益率更是达到了22.95%，不止通策，隔壁“第一眼科”爱尔眼科也有相当的表现。

几乎年年净资产收益率都稳超15%是什么概念？说明公司能赚钱，说明赛道好。

在护城河方面，眼科护城河要高一点，牙科没什么护城河。在实际生活中也有体现，比如人们对眼睛的重视程度要明显大于牙齿，牙齿出问题一般是找周围的牙科诊所，也不容易出医疗事故，但是眼睛出问题，人们一般选择知名度较高的眼科诊所。

牙科的核心是牙医，眼科主要靠设备。截至2020年12月31日，爱尔眼科固定资产价值20.98亿元，通策医疗固定资产价值7.93亿元。

二、从商誉看爱尔眼科的经营方式

翻阅爱尔眼科历年的财报，就会发现从2017年起，公司商誉价值的量和速度有了大的提升。最新披露的三季报显示，公司商誉达到了41.26亿元，占总资产比重18.91%。隔壁通策医疗的三季报商誉才0.5028亿元，占总资产比重仅1.19%。

商誉是什么？打个比方，你作为大老板，花了一千万去买了一家百年火锅店，但这家火锅店账上可以明确计算的净资产只有七百万，那么你多花的三百元就视为你购买了这家火锅店的商誉（百年老火锅的名声摆在那儿，人们吃火锅时总是倾向于去这家店的）。

商誉是企业收购其他企业时产生的，可以简单理解为企业在买别家企业时多花的那部分钱，商誉是会发生减值的，就像那家百年火锅店因为产品口味等原因口碑会下滑一样。

所以从爱尔眼科近几年暴增的商誉我们就可以看出公司激进的扩张战略，这一点也可以从公司的财报中得到验证。

对照上一张爱尔眼科商誉的柱状图可以看出，爱尔眼科战略扩张的时间点在2017年，也是从该年账上的商誉价值开始暴增，具体表现为净新增合并了11家公司，2020年是爱尔眼科新增合并公司数量最多的年份，共新增35家，同时体现在柱状图的商誉价值上，2020年商誉价值比上期增长了47%。

相比之下“牙茅”通策医疗的扩张就不达预期。没有几个人不知道爱尔眼科，但出了浙江省却没几个人知道通策医疗。在2020年通策医疗的收入结构中，有90%的营收来源于浙江省内，仅有10%的收入来源于其他省份。

通策医疗以前也有过全国性的战略布局，但收效甚微，于是退而求其次开启了“蒲公英计划”，把扩张范围缩小到整个浙江省。

但不同于眼科，牙科市场竞争激烈，受地域限制和地头蛇威胁，护城河也不怎么牢靠，这就注定了通策医疗的扩张之路是坎坷艰难的。

牙齿和眼睛在人们心中的地位和重要性毕竟是不一样的。

然而，任何事情都有一个“谦受益，满招损”的道理。

巨额商誉下体现出的“海量”扩张对爱尔眼科可不一定是好事。

前面说了，商誉是会发生减值的，商誉的减值损失会影响利润表，一旦发生大额的商誉减值，利润势必会大幅下滑。

“贪多嚼不烂”，患者看重的是医院的口碑，医疗事故就是一柄让企业名声扫地的利刃。高度的扩张速度使得爱尔眼科对医院质量的把控逐渐下降，2014-2020年，至少有75起因爱尔眼科治疗过失导致患者失明的医疗损害相关案件。

业绩方面，爱尔眼科今年三季度业绩增速有所下滑，主要是因为去年上半年疫情影响需求延后，导致2020年三季度业绩猛增，三季度营收环比增长105.7%。2021年三季度业绩建立在去年同期的高基数之上，因而增速放缓。

三、总结

总的来说，爱尔眼科的高额商誉是当前投资最大的风险点，但爱尔眼科的连锁扩张路线是正确的。

眼科这条赛道不管怎么说都是一条黄金赛道，爱尔眼科是眼科赛道当之无愧的龙头企业，而且没有竞争对手。

赛道是好的，成长性也是有的，投资者需要警惕的就是医疗事故、扩张过快等可能带来的商誉风险。

最后闲谈两句，电竞粉追星要有道德底线，下雪天赏雪要注意路面安全，投资者投资要有理性支撑……

声明：以上投资分析不构成具体买卖建议，股市有风险，入市需谨慎。

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