被称为“永不衰落的朝阳行业”医药行业最近出了不少问题，真是应了那句话，前不久还是小甜甜，今天就变成了“牛夫人”。

不知是受医药第六批国采的消息影响，还是受辉瑞研发的口服新冠特效药取得良好进展影响，这周医药行业状况仍然以普跌开始；

我看了一眼通化东宝和甘李药业，它们均是第六批集采产品胰岛素生产企业，前者是上周大涨，这周就跌回去了；后者是持续低迷，股价几乎达到了上市以来的新低。

智飞生物股价也创下了近半年来新低。

不得不说，在医药产品激励的竞争之下，悲观的市场预期使医药行业企业不断承压，其中，对于龙头企业来说，集采意味着既没有价也没有量，成为了最严重的导火索。

在这种情况下，我认为有两件事可以做，一个是寻找医药行业当前的超跌机会，另一个就是寻找避险股。

一、不被集采的产品还有什么？

今天我们先从药的角度来看一下，对于医疗器械的解读下次再说。

梳理过后会发现，留给化学仿制药的空间不多了，留给生物药的时间不多了，中药独家产品也不管用了，或仅仅因为临床应用不广幸免于难······

总结下来就是，无论医药企业分别受到的影响如何，整体“杀估值”不可幸免，成为医药行业企业持续萎靡的根本原因。

化学仿制药生产企业不得不向创新药转型，再这样下去，国家对于创新药生产企业的扶持力度是否会再次加大无疑将是备受关注的一个点；

生物药目前集采只涉及到胰岛素领域，但市场竞争充分的血液制品、二类疫苗以及其他生物药，被集采可能只是时间的问题。目前市场对于二类疫苗是否被集采还未达成共识，但在此趋势之下，立雪认为能刷医保卡的疫苗还是有很大可能被集采的，集采主体将由公司医院变成省疾控中心；

中药目前还未被国采，但由湖北省牵头的19省联盟集采已经试点，共涉及到17类产品，其中注射剂6组，口服制剂11组，虽然降价较为温和，平均降价在20%左右，但实际中药的利润空间本来就受上游原材料制约普遍小于化学药、生物药。

根据相关发展规划，到“十四五”末期，每一个省份通过国家和省级的集中带量采购药品品种数量要达到500个以上。

最后，根据8月下旬业内流传的《国家重点监控合理用药药品目录调整工作规程（征求意见稿）》，重点监控用药将由辅助用药扩大至六类，包括抗肿瘤药物、抗菌药物、质子泵抑制剂、糖皮质激素、肠外营养药物等，加入重点监控用药目录的药品销售量无疑堪忧，

除此之外，它对于集采方向也起着一定的指引作用。

二、东阿阿胶：避险品种还是隐藏王者？

通过梳理可以看到，像东阿阿胶这类的产品被集采的可能性似乎不是很大，

其根本原因在于临床使用具有很大的“操作空间”，主要在院外销售。

即虽然东阿阿胶的药用疗效可以得到证实，但如果我们由于贫血等临床症状去了医院，医生大概率只会跟我们说：多吃点补血的补一补，没啥大问题。至于开什么药，这个就不好预测了，然后我们回到家之后是否打开某东或某宝下单东阿阿胶就是我们自己的想法了。

所以，总的来看，东阿阿胶更偏向于保健品（非处方药），被集采可能性几乎没有，成为了医药行业目前稀缺的避免品种之一。

当然，这么一说，片仔癀也属于这一类的，同仁堂、云南白药则因为产品太多就不敢保证了。

那么在此基础上，东阿阿胶未来值得期待吗？

事实上，东阿阿胶的第三季度业绩便呈持续回暖趋势，单季度营业收入11.39亿元，扣非净利润1.27亿元，给这个曾经因为经销渠道爆雷的企业不少惊喜。

然而同时也要注意的是，净利润大增是对于前期的修复，东阿阿胶目前的业绩实现需要依赖33%的销售费用率，后期是否可以维持稳健增长将是关键。

今年3季度维持20%的收入增长已经不错了。

那东阿阿胶的护城河宽吗？

说到底又绕到了这个问题上，我想说的是如果它有片仔癀的护城河宽就不至于爆雷了，探究东阿阿胶是否能逐步加宽自己的护城河才是问题的关键。

这个问题的答案我认为是有一定可能性的，

主要原因有两个方面，一个是从东阿阿胶的产品来看，它不会面临着产品升级风险，所以就有了长期存在的可能性，这是2C业务非常希望看到的一件事。东阿阿胶的尽头可能是东阿阿胶、福牌阿胶、同仁堂阿胶，仍然是阿胶，作为阿胶行业第一品牌，东阿阿胶的品牌影响力仍有望加强，而“金嗓子”的尽头则可能是蓝芩口服液、桂林西瓜霜；

再就是东阿阿胶不断丰富自身的营销体系，已经建立了先发优势。虽然前期是因为渠道库存的积压使东阿阿胶面临了爆雷，但随着东阿阿胶价格趋于稳定，以及企业对销售渠道的掌控（可能），企业总不至于在一个地方跌倒两次，而其销售网络的建立便将会为未来多元产品销售提供基础。

同时，在营销体系建立的过程中，我们也能不断验证东阿阿胶的规模优势，目前是在改善的。相比于上游原材料，下游销售无疑对企业影响更大。

三、总结一下

通过梳理完医药集采品种，立雪认为这个泥沼有些“深不见底”，即使不至于盲目悲观，底层逻辑也确实有塌陷。

然而我仍然想强调的是，这个背景下还是存在杀跌机会和避险机会的，在保持安全边际的同时，眼光要看向长远。

对于东阿阿胶来说，不以绝对的眼光看待东阿阿胶，也就意味着东阿阿胶还是有投资机会的。

医药行业的未来是什么呢？难道是创新药企百家争鸣吗？医药越来越难销售吗？我觉得一定是集中度越来越高、有价值有实力的产品一定会越好销售吧。

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