锂电中游ROC较高的环节，比亚迪刀片电池推动用量大幅提升，国产替代空间大！

天风证券指出，铝塑膜主要用于软包电池，虽然市场空间有限，但还未完成国产替代，因此投资效益比较好。

1）CAGR22%，投资效益好

天风预计21年全球铝塑膜需求量在2.6亿平，25年达8.2亿平，CAGR=33%，21年市场空间在66亿元，25年达147元，CAGR=22%(假设单价复合降幅9%)。

以各材料行业头部企业为例，铝塑膜紫江ROIC在53%，远高于三元前驱体中伟26%，三元正极当升32%，负极璞泰来36%，隔膜恩捷40%，铜箔嘉元32%。

2）铝塑膜国产替代空间大

我们预计21年国内企业在全球铝塑膜市场份额在30%，假设25年国内企业份额达60%/70%/80%，对应国内厂商市场空间分别在88/103/118亿元，CAGR=45%/51%/56%。

天风认为铝塑膜国产替代正当时，理由如下：

①需求端：CTP+铝塑膜趋势开启，为国内企业在动力领域替代海外企业打开突破口。

比亚迪DMI目前已经采用电芯软包铝塑膜+外部铝壳方案，随着未来逐步延伸到外供电池、自供大刀片电池，假设明年新增50%外供电池采用+10%大刀片采用，后年30%大刀片采用，预计21-23年比亚迪动力用铝塑膜需求在525、3156、6234万平。

②供给端：海外厂商DNP等扩产较为保守，无法满足新增需求。

预计全球动力+ATL22、23年需求在2.1、3.1亿平(目前基本采用进口铝塑膜)，而海外三家企业合计产能在2.2、2.3亿平，22年紧平衡，23年存在缺口。

③性价比：国产铝塑膜价格低于进口20%-30%，而性能基本趋同。

以动力用铝塑膜为例，进口价格在25-30元/平，国产在21元平，差价主要来自：a、进口原材料昂贵(特别是CPP);b、日韩企业产销链条长，在国内销售依赖经销商。

目前国产替代的待选标的有新纶新材、紫江企业(子公司紫江新材料)、璞泰来(子公司卓越)、明冠新材(子公司明冠锂膜)。从出货量上看，预计新纶、紫江处于第一梯队，21H1出货在1000万平+，其他在500万平以下。

资料来源：券商研报

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