为什么现在时点看多黄金？

黄金自去年8月初见顶后，已经回调一年多，站在当下，中信建投认为黄金做多窗口再度打开。

1）明年全球经济下行加速，而通胀仍将处于高位

2022年全球经济下行将加速。全球制造业PMI从2021年5月的56小幅下降至2021年10月的54.3，可见全球经济在2021年整体仍维持相对强劲的状态，但随着全球信用周期见顶回落以及中国经济快速下行的滞后影响，预计2022年全球经济继续下行，而大宗商品快速上涨接近2年后，对中下游的需求将是巨大冲击，需求回落又进一步带动价格下降，因此2022年可能逐渐从量跌价升转向量价齐跌，全球经济回落速度可能加快。

美国经济处于晚周期，通胀仍将处于高位。本轮中周期的特点是快速、极端，预计本轮中周期只有一轮库存周期，美国产出缺口很快将闭合，因此中周期已经进入尾声，根据历史经验，经济晚周期菲利普斯曲线将苏醒，通胀压力仍将持续。

因此，明年经济下行加速叠加通胀维持相对高位，黄金面临的基本面处于相对友好的环境。

2）taper靴子落地+全球央行相继“放鸽”，黄金最大的压制解除

今年三季度全球经济处于类滞胀状态，但黄金没有表现，核心原因是美联储紧缩预期压制。过去2个月，黄金经受住了taper预期和2022年预期加息二次的考验，金价没有再下破1680附近的低点。随着11月taper落地以及美国、欧洲、英国、澳洲等央行加息预期的下降，压制黄金最大的利空已经解除。根据历史上黄金买预期、卖事实的特性，预计金价的上涨空间已经打开

3）黄金中期级别机会也并不遥远

美联储已经显著落后于曲线，短端利率易上难下，而明年经济第二波下行压低长端利率，收益率曲线走向平坦化，明年上半年可能出现收益率曲线倒挂的迹象。历史上，收益率曲线出现倒挂时，往往会出现黄金中期级别买点，因为收益率曲线倒挂一般预示着未来经济衰退风险，紧缩也将难以持续，例如2018年底部分收益率曲线开始倒挂，2019年美联储全面转鸽，黄金大涨18%。

资料来源：券商研报

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