大家好，我是立雪。

自各企业三季报发布以后，叠加各方面政策影响，医药行业最近着实有些惨淡，连我们平时口中念叨的大白马成长股也在近段时间遭受了不少压力。

今天主要想和大家分享两家企业，爱尔眼科和通策医疗，一个是眼科龙头，一个是口腔龙头，在三季度业绩实际都出现了不同程度的下降，直接导致了近期二者股价的萎靡，所以我们今天就来看一下，两家企业到底暴露出来什么问题？

在当下这个黯淡的转折点，两家医药企业到底何去何从？

一、单季度业绩下滑仅仅是因为去年基数太高吗？

爱尔眼科的业绩情况比通策医疗还要差，通策三季度单季业绩同比增长实际还是正的，但爱尔眼科的业绩却出现了下降，Q3单季收入同比下滑3.48%，扣非净利润同比下滑5.38%，

这难道是因为爱尔眼科去年三季度业绩增长太快了？

2020年三季度单季，爱尔眼科收入同比增长47.55%；

同期，通策医疗收入同比增长为24.49%。

利润方面由于收入增速较高以及二者的连锁规模优势，也均维持着良好的增长。

事实上，如果加上2020年三季度收入业绩，爱尔眼科2020-2021年的Q3单季收入复合增速实际为19.33%；

通策医疗2020-2021年的Q3单季收入复合增速为19.45%。

同时，与2018年、2019年同报告期对比，前两年二者的收入复合增速分别为29.02%（爱尔眼科）、25.92%（通策医疗）。

不得不说，二者今年三季度业绩增长虽然受去年三季度基数较高原因有明显下降，但实际增速也比不上2019年之前两年的增长情况，2020年在疫情影响下，猜测是公立医院受管控较严，从而使得就诊更灵活的民营医院维持了较高速的增长。

那么现在2021年随着疫情影响的消退，爱尔眼科、通策医疗的高成长性还能维持吗？

二、民营医院如何维持高成长性？

1、公立医院就医性价比提升有可能挤压民营医院市场

想起来之前和大家一直提到的我们国家在医改方面，对于医疗服务价格的改革也提上了日程，进入试点阶段，也就是我们知道的，虽然眼镜、义齿、义眼不会被集采，但医疗服务这个价格还是得进行规范，“拧出水分”。

因此，公立医院看病价格的下降无疑将成为一种趋势，其性价比的提升有可能为民营医院发展形成潜移默化的影响。

上个月，10月14日，我国卫生健康委员会发布了相关文件，《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》，其中特别强调了上下联动、区域协同、医防融合、中西医并重、优质高效的公立医院体系，这让我同时想到了爱尔眼科的分级连锁模式以及通策医疗的区域医院集群模式，公立医院体系的构建无疑有益于公立医院的高质量发展。

公立医院医疗服务的发展有望摆脱医疗卫生资源有限且优质医疗资源相对集中的现状，国家统筹社会资源开展贫困人口白内障免费救治等举措大部分都是由医保基金承担相关诊疗费用。

（取自2020年爱尔眼科年报数据）

2、民营医院未来发展靠什么？

如果仅仅强调民营医院受到的挑战的话，是不足以支撑民营医院发展的，因为爱尔眼科、通策医疗也同时面临着医疗服务市场增长以及市场集中度提升等机遇。

我一直在强调，爱尔眼科和通策医疗的连锁经营模式其实挺好的，在保证扩张的情况下，还能维持一定的议价力和规模优势，

不然的话，小医院如果纳入医保，收费定价便会受到限制；如果不纳入医保，患者来源又是一个比较大的问题。

所以面向未来，连锁医疗机构更有发展优势，既然公立医院想要从民营医院抢市场，而爱尔眼科和通策医疗也可以在其他民营医院抢市场，未来社会办医的集中度提升也是一种趋势。

当然，在医保参与这一块，爱尔眼科目前做的要比通策医疗更好。

（取自爱尔眼科2020年年报数据）

除此之外，医疗服务也随着技术的提升以及消费升级，呈现新的发展趋势，例如爱尔眼科的白内障项目虽然受到了一定挑战，但实际屈光性白内障治疗是更好的一种治疗方式，视光产品不断丰富完善，确保了视光配镜量的稳定增长及消费升级；

口腔科则以种植牙和正畸材料升级为主要趋势，当然，要说明的是，口腔科的议价力可能要差于眼科，主要在于眼科的服务壁垒除了医疗人员、品牌影响力之外，还有设备，而口腔科的设备壁垒并不高。

以及在与公立医院分工合作的基础上，眼科和口腔科专科医院“小而精”的特点为其提供了一定的竞争优势。

3、爱尔眼科、通策医疗的扩张方式均为企业高成长提供保障

目前来看，爱尔眼科的扩张规模明显要大于通策医疗，一个是和公司自身发展有关，另一个则是和眼科服务半径要大于口腔科相关。

但是概况来看，爱尔眼科和通策医疗二者有着不同的扩张优势。

爱尔眼科的扩张中的品牌优势更强，这是行业特点决定的；

而通策医疗的扩张，也是靠着收购等方式稳步推进，收购区域内固有品牌是通策医疗在外省扩张的打法，且收购企业均是受同一实际控制人控制。

所以我才说，二者的扩张或者说连锁复制模式对维持业绩增长均是有一定保障的。

三、总结一下

总的来看，立雪对于当前无论是市场的担忧还是业绩的趋缓，“千方百计”找了一个理由，即公立医院对民营医院的竞争在加大，但这么看来，这不是一个短暂的现象，可能会长期存在，由于不好量化，我的重点还是放在了二者的发展优势上，在当前的背景下，医疗服务增量的变多以及市场集中度的提升都是一种趋势，爱尔眼科和通策医疗的连锁复制模式可以得到我的认可，所以最终结论是展望未来，二者的发展隐忧将逐步被消化。

最后，我也是瞄了一眼现在二者的估值，当前实际都不算高了，因为即使有一定的业绩下滑趋势，但二者的盈利能力也在提升，具体分析就留给你们自己吧~

声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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