一

为什么要关注“软饮料”行业？

如果单看A股市场软饮料赛道的股票，是一个看起来非常小众且缺乏前景的赛道。目前，仅有不到十只个股，总市值仅为1500亿左右，营收200亿，净利润不到30亿。但这显然与真正的软饮料市场相去甚远。事实上，在一级创投市场中，食品饮料行业是过去几年最火赛道，且热度逐渐攀升，软饮料则是其中最重要的一个子行业。

虽然这些尚处在创投阶段的企业尚未上市，也不确定能存活多少。但软饮料是一个万亿级别的市场，未来必定有足够多的企业在A股上市，行业未来的投资前景十分值得期待。

今年5月末刚刚在A股上市的东鹏饮料就是其中的典型代表，上市之后创造了将近16个连续涨停，涨幅超过5倍，是食品饮料中不折不扣的大牛股，也引起了市场上极高的关注度。

二

如何看待软饮料行业的市场表现？

从行业分析的角度，行业指数是绝佳标的，但软饮料目前并无与之相对应的指数基金，从可替代性的角度来看，食品饮料能够一定程度代表软饮的分析。其一，同属大消费框架内，基本投资逻辑具有一致性，如提价策略、渠道的重要性、营销、产品创新等。其二，如果考虑到未来软饮料企业的上市，也仍然会纳入到食品饮料指数中，代表性仍然较强。其三，模糊的正确远胜于精确的错误，从可替代性的角度而言，二者具有同类可比的相似性。

为了便于从数据的角度分析，以下本文将用“食品饮料指数”来分析软饮料行业的历史表现和相关数据。

从2004年开始，消费行业尤其是食品饮料行业均跑赢主要大盘指数。如果从2019年开始看，食品饮料指数涨幅达到262%，中证消费表现也不俗有200%的涨幅。而同期沪深300指数和中证全指数只有70%和90%。食品饮料行业的超额收益是十分明显的。

从今年来看，食品饮料指数由于前期涨幅较大，消费板块整体已经历了两次回调，第一次是从今年2月开始的为期1个月的回撤，指数回撤幅度达到30%。随后开始了为期3个月的上涨走势。在6月份再次开始走低，直到最近9月22日开启一波20%的恢复性反弹。前期过高的估值风险得到一定释放。

三

软饮行业的投资逻辑？

软饮行业的投资逻辑再直白不过，就是挑我们日常吃喝里最受欢迎的产品，跟着“饮品”的感觉。软饮消费大多基于场景情感，比如朋友外出聚餐喜欢一些带酒精的饮料来调动气氛，个人闲暇时光或是选择奶茶甜味类饮料，或是拿起书伴随文字享受一杯下午茶，亦或是尝试些逐渐出现在货架上的各种外国流行饮料。当然还有伴随各种热门活动推出的广告饮料。随着消费升级和中产群体的扩大，传统饮料的地位虽然不可撼动，但多年来大众的味觉疲劳也给各种新口味的饮料腾出了巨大的市场想象空间。

软饮行业尤其可以注意各种流行活动带动的风潮，年轻群体普遍有趋向性，通过共同的话题如游戏、运动而聚集到一起时，饮食也会互相受到影响并彼此加强这种习惯。此外，如果在人们关注的健康点上有独树一帜的突破，也会收获较强的品牌价值支撑，比如前期较火的无糖概念饮料元气森林，就是其中典型代表。

四

饮料指数包含哪些成分股？

与软饮料相关的指数有食品饮料（000807）、大农业（399814）、国证食品（399396）和细分食品（000815）等。大农业偏向农业的产品需求，和人们日常饮食商品距离较远，在国证食品、食品饮料、细分食品指数中，从代表性而言，我们以中证细分食品作为分析对象。

由于白酒在消费市场中市值的“一支独大”，可以发现无论哪一个指数，成分前十名基本都被相同的酒精类股票占据。

五

细分食品指数集中度如何？

从图中可以看到白酒、调味发酵品（海天味业）和乳品（伊利股份）仍然占据指数大部分，行业的集中度较高，特别是白酒。这类白马股深耕国内市场多年，消费习惯长期积累，常购买的酒类、调味品和奶品基本被几大企业瓜分，其他软饮需要在日常其他方面寻求商机。这里展示了细分食品指数自由流通市值排名前30的企业。

如果从成分股的集中度来看，前十大重仓股的权重占比超过75%，集中度整体偏高，指数的龙头效应比较显著。

六

细分食品指数的盈利情况如何？

基于我国庞大的消费人群，消费行业的ROE收益始终在各大排行中名列前茅，以2020年中证全指三级行业指数分类的排名为例，排在第一位的是医疗器械，2020年报ROE收益为27%，饮料指数排名第二，ROE收益为22.6%，农牧渔和食品肉类排名三四，ROE收益分别为20.6%和20%。

考虑到2020年受到新冠疫情的冲击，医疗用品需求短期需求暴增，如果没有这场突如其来的疫情，不出意外饮料行业仍然会排名第一。同时从二三排名也可以看出，和人们“嘴巴”相关的板块收益的确不错。这也可以成为今后我们选股的策略指标。

七

食品饮料的估值如何？

食品饮料从去年4月开始，基本走出了长达一年的牛市，一方面有疫情得到控制后，人们的恢复性消费，物资运输和交通效率提高后，人们的消费潜力逐渐释放，另一方面也得益于国内庞大市场对食物酒水消费的刚性需求。

但从今年2月开始，饮料酒水板块基本都经历了为期1个月的回调，3月开始，饮料酒水板块度过了3个月的甜蜜回弹，上涨幅度达到25%。

如果和中证白酒的走势对比观察可以看到两者走势高度拟合。当然这也不意外，毕竟白酒类股票在细分食品中占有很大一部分。如果观察其估值水平变化，经过了前期大幅的高估值消化后，目前估值尚在安全区，软饮酒水板块又是资本市场的常青树，可以考虑对该板块进行资产配置。

八

食品饮料的未来趋势和风险如何？

食品酒类产品同质化现象突出，市场购买者需要产品给出购买“理由”，各大厂商产品的差异化和亮点将是未来争夺市场的重点。品牌在人们心中的印象越发重要，当人们进入某种饮食消费场景后，最能引起大众共鸣的品牌将会最终获得该细分领域的市场。比如一说到能量饮料就会想到红牛、佳得乐；说起矿泉水就会想起“我只是大自然的搬运工“农夫山泉，说起啤酒就会想起”勇闯天涯“纯生啤酒。

对于国内在食品饮料上的消费能力我们是不用怀疑的，每天到了吃饭的时间想想餐馆食堂拥挤的程度就知道全国市场有多大了。随着经济社会发展和促进内循环的政策指引，食品饮料行业应该在健康、品质上多下功夫，积极开发不同饮用场景的产品，争取在熟悉的地方做出新花样，相信这在未来会助力企业拥有更宽的“护城河“。

九

食品饮料基金，如何投资？

考虑到近年食品饮料的超确定性，直接投资被动性指数基金能更好避免短期操作波动带来的额外风险。以中证细分食品指数为跟踪标的的主题基金如下图所示，9只基金都是被动型指数基金。根据基金规模和成立日期可以考虑徐猛和蒋俊阳管理的华夏中证细分食品饮料产业主题ETF和华宝中证细分食品饮料产业主题ETF。

当然由于近期细分食品指数反弹较为剧烈，波动较大，可以等待指数企稳后，再行考虑入场时间。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智、张丹阳。