大家好，我是立雪。

医药股近来行情惨淡，具体分析可能要放在周末了。今天我们姑且来看一只在今年以来持续下跌的大白马股——云南白药。

云南白药近几年的诟病除了业绩增长趋缓之外，竟然迷恋上了炒股，这是仗着自己的钱没处花了，2019年吸收合并云南白药控股控股有限公司之后，企业当年投资活动产生的现金流量净额就达到了140亿元。

也就是在今年，股市万分动荡的一年，云南白药前三季度炒股亏损达到了15.55亿元，不免感叹一句“股市一入深似海，千金散尽难复来”。

也就是在这个背景之下，云南白药宣称“金盆洗手”，逐步退出证券投资，重回主业还有机会吗？

一、增收不增利：医药商业不赚钱，医药工业赚不了钱

云南白药的主营业务分为两大部分，医药商业流通以及医药工业，其中医药工业又分为口腔日化品、中药药材和药品出售三大块，但显然，最不赚钱的医药商业业务扛起了近几年云南白药收入增长的大旗。

截至2021年上半年，医药商业收入122.12亿元，占公司主营收入比达到64%，同比去年上半年增长了20.8%；

另一边，医药工业收入占比仅为36%，而在前几年的时候，这个值最高达到过44%。

也正是因为这样，云南白药的主业重心实际也形成了偏离，医药工业停滞不前成为企业增收不增利的重要原因。

2015年，云南白药一年能实现26亿元的扣非净利润；

到了2020年，云南白药的扣非净利润为29亿元，净增长仅有3亿元。

由2021年上半年数据可知，在医药商业业务达到122亿元收入的情况下，这块业务的净利率也只有2%，医药工业业务净利率虽然在20%以上，但2016-2020年五年间，医药工业业务年收入复合增长率仅有5%，较低的收入增速并没有未企业带来多少利润。

不得不说，未来不论为了业绩增长还是企业发展，云南白药靠医药商业业务这条路是走不通的，而医药工业业务再这样继续下去也是很危险的。

二、2021年前三季度，扣非净利润增长15%，会有反转吗？

2021年前三季度，剔除非经常性损益影响（大多为炒股亏损），云南白药的扣非净利润实际是下滑的，同比下滑7.98%，但为何又说它增长了15%呢？

主要原因在于今年前三个季度企业确认了8.66亿元的股份支付费用，说白了就是云南白药今年履行了股权激励计划，使管理费用超额支出从而减少了利润，但从目前行权情况来看，未来一两年的时间里，云南白药还有至少1000万份的股票期权待执行，又将为企业净利润增长形成不小阻力。

我本来想看看云南白药此次的股票激励是否有利于企业长期发展，但行权条件让人劝退，完全就是“为员工拉福利”。

当前，云南白药股价也远大于行权价格，就明摆着让企业承担压力了。

那么云南白药未来会如何走？

1、医药工业两个事业部板块有望实现恢复增长

剔除股份支付费用的话，今年前三季度云南白药业绩其实表现并不差，这是因为在商业业务增长的同时，企业工业业务也在增长，并且呈现出很强的反转趋势。

因为三季度具体数据未知，我们就以上半年数据作为借鉴。

今年上半年云南白药的健康品事业部实现收入33.36亿元，同时由子公司云南白药集团健康产品有限公司经营数据可知，口腔清洁用品销售收入同比增长了22.53%，同时与2019年同期相比，2020年、2021年上半年此业务收入的复合增长率达到了17%。

而在其净利润的验证之下，我们可以初步认为健康品事业部的增长还是比较健康的。

2020年-2021年上半年健康品事业部实现的净利润复合增速约为25.68%。

另一方面，今年上半年企业药品事业部也获得了突破性的增长，尤其是在“先款后货”的销售模式之下，实现营业收入33.11亿元，其规模已达到了2019年全年的75.3%，这无疑也是企业发展向好的正反馈。

我想这可能是当前医药行业在集采背景之下，院外零售市场向好的表现吧。

在观察云南白药药品业务发展的时候，我竟然在2021年上半年半年报中发现了企业科技赋能以及开发新一代“白药秘方”的说法，这其实是第一次，虽然我们会质疑这个白药秘方究竟什么时候能开发出来，但我认为这也恰恰反映了云南白药的品牌价值，靠着白药绝密配方起家，再加上云南白药牙膏的品牌效应愈加深入人心，企业发展或许会因为一些战略或营销的改变实现一定突破。

2、刨除股份支付费用影响，企业估值已处于历史低位

自三季报发布之后，炒股巨亏15亿元叠加8.66亿元股份支付费用导致业绩下降，再加上市场情绪影响，云南白药估值明显上行，

但事实上，如果结合公司基本面，再剔除炒股影响以及股份支付费用的影响，企业当前的估值已处于历史低位。

股份支付费用我在前面也提到了，企业近两年还会有相关的股权激励，以及企业声称退出证券市场，但这些都不是影响云南白药发展的长期因素。

三、总结一下

总的来看，立雪认为在当下这个阶段，虽然云南白药短期业绩受各方面影响有所承压，但实际情况是企业经营正在发生一定的改善，企业的增长性问题有望实现突破。

当然仁者见仁智者见智，你认为云南白药现在有何问题？欢迎在评论区交流~

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