大家好，我是立雪。

记得上周还和大家讨论泰格医药是否有可能低估，这周它就发布了业绩，三季度单季收入增速达到57.77%，同时扣非净利润增速达到了67.63%，如此亮眼的业绩属实难得。

但让人迷惑的是，发布业绩当天，企业大涨了近7个百分点，之后两天却出现了更大幅度的下跌，这是又发套了？

虽然不能太在意短期股价的波动，但我们还是研究一下泰格的三季报比较保险，看看泰格医药是否被错杀了。

一、业绩大增，现金流却不太好

事实上，在如此好的业绩之下，看利润表就没啥意思了，企业商业模式和规模优势呈现在经营业绩中想来也没有发生大的变动，

所以我们就把目光转移到了资产负债表和现金流量表；

首先我们能发现，泰格医药三季度单季的经营现金流没有想象的那么好，其经营收益质量出现了大幅下降，

数据显示，2021年Q3单季，泰格医药的经营活动现金流净额/经营活动净收益仅有57.46%，而去年同期这个数据为247.88%，以及今年前三个季度这个数据也高于Q3单季的数据。

（经营活动净收益=营业利润-公允价值变动收益-投资收益-其他收益等）

二、问题不大，反而向好

经营活动现金流是以利润表、资产负债表为参照调整得到的，如果经营现金流出现了问题我们肯定要在其他两张报表中寻找答案。

经过一系列的分析，我们发现泰格医药今年的现金流状况表现不太好，尤其是2021年Q3单季度，实际受到了企业内部成本费用支出的压力；

而企业对上下游的议价力并没有发生明显的恶化。

这也就可以保证了泰格医药目前的问题可能并不是市场竞争环境带来的，而是由于短期内部支付压力或期限错配带来的。

由企业营运能力得以验证，截至2021年三季度末，泰格医药的营业周期为45.85天，已经较2019年前三季度下降了2.67倍，其中应收账款周转率达到了5.99次，资产利用效率持续提升；

除此之外，应付账款周转率也持续下降，体现了企业对上游占款能力的提升。

所以今年泰格医药的问题主要出现在经营活动现金流增长过快身上，包括购买商品、接受劳务支付的现金，支付给职工的现金以及各项税费等，它们近几年的增速都要大于经营活动现金流的流入（特指2021年Q3单季）。

但我认为这不见得不是一件好事情，况且泰格医药前三季度整体现金流表现也没有明显变差。

一方面，三季度的现金支出有望为四季度实现缓和，且最重要的是它将对企业下一季度的业绩增速起指引作用。泰格医药去年三季度的现金流支出基数较低对应着Q4单季业绩增速并不高，而Q4单季支出的提升使得泰格医药今年2021年Q1业绩已然维持了良好表现；

另一方面则是因为泰格医药目前本身就处于扩张期，子公司及员工数量均在持续增加，连今年上半年的股份支付费用就超过了去年一年的金额。

三、高瓴葛兰减持？或间接影响市场情绪

或许是因为高瓴资本以及有着“医药女王”称号的葛兰在医药前期的投入影响作用，各医药企业发布三季报后，二者对于医药企业的减持动作或带动了市场的情绪。

我们可以看到，高瓴在三季度退出了凯莱英、泰格医药、爱尔眼科3家公司的前十大流通股东名单；

但需要说明的是，对于泰格医药，二季度末高瓴的持股量为750万股，而最新第九大流通股东持股近800万股，高瓴也可能是被挤出名单中。

葛兰相关基金净值比例中，爱尔眼科则因净值下降退到了第二重仓股，其余医药企业在三季度表现也不太乐观，就导致有不少传言称葛兰对医药股企业进行了减持，实际除了长春高新之外，葛兰对其他医药企业持股数量都是增加的（以中欧医疗健康混合为代表）。

四、总结一下

总的来看，经过对泰格医药三季度报的分析之后，立雪发现企业并没有什么大问题，虽然说医药行业的分歧不少，泰格医药自身利润中存在的公允价值变动收益较多也因此存在一定风险，但实际企业的经营状况也是超预期的。

其实上周在《CRO四大龙头企业，谁有可能被低估？》中我也说到了，泰格医药估值的形成并不是一天两天的事，不可能无缘无故就被杀估值的，而估值震荡则是比较正常的事，当然谨慎一些也没坏处~

（声明：以上分析讨论仅代表作者本人观点，不作为具体投资建议。）

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

飞鲸投研从多维度分析，整理了一份《成长50》的名单，可以关注同名：飞鲸投研，。