管理 【光气产业一体化铸就603599广信股份“农药茅”之旅】





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理由：光气一体化产业链势必铸就“农药茅”


核心竞争力：公司构建了以光气为核心的一体化产业链，2020 年下半年新增 2.8 万吨光气产能后至 7 万吨 光气产能(核准 17 万吨，未来还有发展空间)，拥有多项自有技术，形成包括多菌灵、甲基 硫菌灵等杀菌剂，敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、邻苯二胺等精细 化工中间体完整产业链。国内排名前列，形成了自身的高护城河。





利润预测：公司今年 1~9 月收入+52.53%至 41.28 亿元，业绩+137.20% 至 10.33 亿元；毛利率+6.96 pct 至 41.02%，净利率+8.93 pct 至 25.02%。 受益公司农药产品均价环比+18.95%、精细化工品销量环比+53.51%，公司 Q3 收入环比+28.65%、业绩环比+15.51%，Q3 毛利率 41.49%、净利率 24.87%。2021 前三季度，草甘 膦+88.42%、甲基硫菌灵+21.79%、多菌灵+13.13%；据百川资讯，邻对硝均价 +123.85%。Q4 是农药出口旺季，原材料紧张、能耗双控等因素造成的农药供应紧张态势，专家预测这种状态或将持续到2023年二季度。短期内将难以有效缓解，所以公司Q4 产品盈利能力有望维持并或超预期。





可比公司：我们以A股农药化工领域目前龙头企业600486扬农化工为例，截止28日扬农化工的总市值357亿 603599广信股份 总市市值才152亿；三季度营收扬农化工92.4亿 净利润10个亿 净利润率11%左右毛利率只有13% 然而广信股份三季度营收25亿 净利润却高达6.3亿 净利润高达25.2% 毛利率28.5%。更总要一点是广信股份持续的成长性过去七年净利润平均复合增长 35%以上，今年和明年更是超高增长.。未来超越扬农化工的或许只是时间问题。广信股份目前属于高成长的严重低估标的







公司2021 年上半年，公司在建工程达到 5.58 亿元，固定资产达到 13.16 亿元， 在建工程/固定资产实现 42.42%。新增项目包括:(1)硝基氯化苯涨二期 10 万吨;(2)在建 1200 吨噁唑菌酮项目:杀 菌剂;(3)东至 30 万吨氯碱项目;(4)年产 3000 吨茚虫威项目:杀虫剂;(5)年产 3000 吨噁草酮:除草剂;(6)年产 5000 吨噻嗪酮项目:杀虫剂;(7)7000 吨/年氯虫苯甲酰胺 项目(康宽):杀虫剂;(8)1.5 万吨邻硝基苯胺项目;(9)4.8 万吨/年光气及光气化系列产品技改项目;(10)氢能源清洁利用项目;(11)4 万吨/年对氨基苯酚项目。随着一大批在建项目的投产，公司利润中枢持续向上，复合增长率达 30% 以上。以扬农化工的目前29倍的市盈率来测算，以农药行业的Q4更为高景气度来测算603599今年全年业绩不低于15亿，按29倍测算公司市值应该435亿。目标价应该是93.55元左右，打个折扣所以维持第一目标价73元不变。可以考虑逢低持续关注。
















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