食品饮料处于成本推动提价第一阶段，之后会怎么走？

招商证券指出，食品饮料全行业成本上涨，预计21Q4-22年初板块迎来提价潮，本来成本推动型提价与上一轮相比，成本压力更大、需求恢复更慢。招商证券判断，分为启动、过渡、兑现三个阶段，当前处于第一阶段。

1）历史复盘：16-17 年成本推动的涨价潮

16年原材料价格先行上涨，包材、运费涨幅随后扩大，部分调味品、啤酒、零食饮料企业提价应对（多数企业提价时点在17/18年）。

基本面看，17Q2开始大众品需求走向复苏，需求支撑下，提价传导顺畅，业绩兑现较快。股价表现看，通常情况下提价消息对短期股价有催化，事件驱动下股价上行快、波动大；后续进入业绩兑现期，股价上涨斜率相对放缓，但回报空间依然可观。

2）本轮上涨：原料包材相继上涨，业绩承压提价启动

21H1大宗原材料价格快速上涨，Q3以来涨幅环比放缓，但包材、运费继续上行，带来的影响是全行业性的。

与上轮相比，本轮成本涨幅更大，而且今年需求恢复较慢，多数大众品企业盈利承压。一方面全行业成本继续上涨，另一方面企业低价原材料消耗完毕，预计21Q4-22年初板块迎来提价潮。

3）影响展望：进入第一阶段，关注后续催化

本轮大众品提价由成本驱动，需求端尚未完全恢复，可以分为三个阶段，当前处于第一阶段：

① 提价启动，股价催化。行业迎来提价潮，事件驱动下，股价反应迅速，预计短期存在估值提升的行情，尤其是低估值公司有望反弹。其中，竞争格局好的龙头率先提价，而且幅度有望超过成本涨幅，贡献利润弹性。

②提价过渡期，业绩预期不宜过高。

当前需求还未全面恢复，包材、运费上涨趋势未见拐点，企业经营压力依然较大，建议降低未来1-2个季度业绩预期，警惕估值较高、预期较高的个股业绩支撑不够的风险。

③提价传导完毕，需求或成本迎来拐点，利润弹性释放。

后续行业需求全面恢复，收入增速好转，或者成本端迎来拐点，提价效应充分释放，业绩驱动下股价有望迎来新的行情。

4）后续业绩展望，分板块来看

①乳制品：21年Q3开始成本压力环比有所改善，但费用投入加大，利润预期不宜过高。预计明年开始原奶涨幅明显收窄甚至拐头向下，龙头企业明年利润率提升的确定性更高。

②调味品：21年Q3压力依然较大，预计板块内中矩、恒顺、安琪、天味等企业利润继续下滑，餐饮端需求恢复较慢，当前至22年初处于过渡期。考虑到22 年Q2-H2基数较低，以及成本改善，业绩有望逐步恢复。

③软饮料：今年龙头企业受益年初低价锁定PET库存，毛利率、净利率未受PET价格上涨的大幅影响。明年看，农夫、东鹏等PET成本相比今年将有所增加，明年毛利率同比有下行压力。

④休闲食品：预计不同企业表现分化，21H2及22年葵花子、鸭副等原材料成本压力相比21H1将有所增加，但细分龙头如洽洽已经率先提价，且提价幅度较大，预计明年利润率仍有望维持相对稳定。

⑤啤酒：21年Q3受疫情反复和极端天气影响销量仍然承压，但高端化趋势不改。提价前期预计覆盖部分成本上涨的压力，同时也会增加费用投入做消费者拉动，股价可能受到提价信息催化，但利润释放预期不宜过早。

资料来源：券商研报

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